Innofactor Q1 - alkuvuosi lupaa hyvää

Toistamme Innofactorin osta-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 1,70 euroon (aik. 1,50) heijastellen nousseita ennusteita ja Lumagate-yrityskauppaan liittyneen epävarmuuden pienentymistä. Yhtiön Q1-liikevaihto jäi hieman ennusteestamme, mutta tulos ylitti varovaiset odotuksemme ja yhtiön toimenpiteet kannattavuuden parantamiseksi näyttävät purevan. Q1 oli näin ollen kohtalaisen hyvä alku vuodelle. Innofactorin osakkeen arvostus on yhä matala ja selvästi vertailuryhmää edullisempi. Matala arvostus tarjoaa yhä selkeää nousupotentiaalia pienelläkin tulosparannuksella.

Innofactorin Q1-liikevaihto kasvoi 20 % Lumagate-yrityskaupan vetämänä jääden hieman ennusteestamme. Yhtiö sai neljänneksen aikana arviomme mukaan pientä myötätuulta kohtalaisen hyvästä lisenssimyynnistä sekä vertailukauteen nähden suuremmasta konsulttipäivien määrästä. Vastaavasti yhtiön myyntiä ja tulosta rasittaa resursseja sitova yhtiön sisäinen erp-hanke, jossa Innofactor ottaa käyttöön ensimmäisenä Microsoftin uusinta järjestelmää saadakseen sisäistä tehokkuutta sekä etumatkaa kilpailussa. Lumagaten haasteiden myötä Innofactorin Q4’16:lla aloittamat tehostamistoimenpiteet ja organisaation uusiminen purivat kuitenkin odotettua nopeammin. Käyttökate oli Q1:llä 1,2 MEUR (Q1’16: 0,9 MEUR, ennusteemme 0,8 MEUR) ja 6,9 % liikevaihdosta (Q1’16: 6,3 %) Raportoitua tulosta rasittavat 0,5 MEUR:lla kirjanpidolliset yrityskauppojen IFRS3-poistot.

Innofactor toisti odotetusti ohjeistuksensa ja arvioi vuoden 2017 liikevaihdon ja käyttökatteen (EBITDA) kasvavan vuodesta 2016, jolloin liikevaihto oli 59,6 MEUR ja käyttökate 4,8 MEUR. Hyvän Q1:n myötä kuluvan vuoden tulosennusteemme nousivat 3-7 %. Arvioimme vuoden 2017 liikevaihdon kasvavan 17 % 70,0 MEUR:oon ja käyttökatteen 35 % 6,5 MEUR:oon (EBITDA-% 9,5 %). Ensi vuodesta alkaen arvioimme yhtiön yltävän noin 10 %:n käyttökatteeseen ja noin 5 %:n orgaaniseen kasvuun.

Innofactorin iso kuva on kiinnostava ja ennallaan. Lumagate-yrityskaupan myötä yhtiöllä on kattava Pohjoismainen läsnäolo. Yhtiö on nyt siirtynyt jalostamisvaiheeseen aikaisemmasta yrityskauppavetoisesta strategiasta. Fokus on nyt Pohjoismaissa tehtyjen yrityskauppojen integroinnissa, Pohjoismaisen organisaation rakentamisessa sekä tehokkuudessa, minkä odotamme alkavan asteittain parantamaan myös kannattavuutta. Strategian onnistuminen ei ole enää vahvasti hyvien yrityskauppakohteiden löytymisestä kiinni, vaan se riippuu enemmän yhtiön kyvystä nivoa rakennettu kansainvälinen toimija yhtenäiseksi, tehokkaaksi kokonaisuudeksi.

Osakkeen absoluuttinen ja suhteellinen arvostustaso on mielestämme edelleen houkutteleva. Osake on noussut edellisestä päivityksestämme noin 15 %, mutta myös ennusteet nousivat ja Lumageteen liittyvät riskit pienentyivät hieman. Ennusteillamme vuosien 2017 ja 2018 oikaistut P/E-kertoimet ovat reilut 30 % sektoria halvemmat (11,3x ja 10,1x), kun taas EV/EBITDA-kertoimilla (9,7x ja 8,8x) arvostus on lähellä verrokkeja. Jos yhtiö onnistuu ennusteemme mukaisesti pienessä marginaaliparannuksessa (EBITDA-% 9-10 % tasolle), on osakkeessa nousuvaraa. Toisaalta arvostuksessa on yhä turvamarginaalia pettymyksille. Yhtiön oma vuoden 2020 tavoitetaso kannattavuudelle (EBITDA-% 20 %) on kaksinkertainen ennusteisiimme nähden. Varovaisuutta osakkeessa puoltavat yhtiön yrityskauppojen ja kansainvälistymisen onnistumiseen liittyvät riskit.