Innofactor Q2: Kirittävää jäi loppuvuodelle

Laskemme Innofactorin tavoitehinnan 1,00 euroon (aik. 1,35) heijastellen laskeneita ennusteita ja tuloskäänteen epävarmuutta. Laskemme samalla suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää). Liikevaihto laski ja jäi hieman odotuksista Q2:lla heikkojen laskutusasteiden ajamana. Samasta syystä tulos jäi selvästi ennusteista Q2:lla ja arvioimme tämän painavan vielä H2:ta sekä yhtiön jäävän tulosohjeistuksestaan. Positiivista raportissa oli henkilöstömäärän ja tilauskannan jatkunut kasvu, mikä antaa hyvän pohjan palata kestävälle kasvu-uralle haasteiden ratkottua. Ennusteillamme osakkeen arvostuskuva ei puolla positiivista näkemystä (2022e EV/EBIT 10x), erityisesti kun huomioidaan tuloskäänteen epävarmuus ja tulosvaroitusriski.

Tulos jäi selvästi ennusteista kiinteähintaisten projektiylitysten myötä

Q2-liikevaihto laski orgaanisesti Q1:n tavoin 2 % 16,9 MEUR:oon ja jäi hieman ennusteestamme. Maantieteellisesti Tanskan sekä Norjan liikevaihto kasvoi Q2:lla, mutta Suomen ja Ruotsin laski, mihin vaikutti pääosin muutaman kiinteähintaisen projektin haasteet, jotka painoivat laskutusasteita. Q2:n vertailukelpoinen käyttökate laski 34 % 1,4 MEUR:oon ollen 8,2 % liikevaihdosta ja jääden selkeästi ennusteestamme (10,7 %). Käyttökatteen laskun taustalla oli erityisesti heikot laskutusasteet, joka johtui pääosin kiinteähintaisten projektien ylityksestä. Tulosta painoi lisäksi vertailukautta suuremmat liiketoiminnan muut kulut, joiden taustalla oli koronasäästöjen loppuminen sekä muutaman suuren tapahtuman osuminen Q2:lle Q3:n sijasta, minkä tulisi helpottaa Q3:lla tuloksentekoa.

Myynti toimii ja nyt yhtiö keskittyy projektinhallintaan

Ymmärryksemme mukaan yhtiö keskittyy jatkossa erityisesti projektinhallintaan, mikä on tärkeätä saada toimimaan, koska myynti toimii jo (Q2 tilauskanta +6 %) ja tilauskannassa on arviomme mukaan myös muita kiinteähintaisia projekteja. Odotamme nykyisten kiinteähintaisten projektien haasteiden kuitenkin jatkuvan osin vielä H2:lla ja painavan laskutusasteita sekä näin myös kannattavuutta.

Arvioimme yhtiön jäävän hienoisesti tulosohjeistuksestaan

Innofactor toisti ohjeistuksensa ja arvioi vuoden 2022 liikevaihdon ja oikaistun käyttökatteen kasvavan edellisestä vuodesta. Odotettua pehmeämmän Q2-raportin myötä laskimme selvästi tulosennusteita (~15 %) lähivuosille. Ennustamme Innofactorin liikevaihdon kasvavan Invenco-yritysoston vetämänä 4 % 69 MEUR:oon vuonna 2022. Lisäksi odotamme oikaistun käyttökatteen laskevan 7,4 MEUR:oon (10,8 % liikevaihdosta) vuodentakaisesta 7,5 MEUR:sta. Odotamme liikevaihdon kasvavan orgaanisesti 3 % lähivuosina laskutusasteiden vetämänä ja käyttökate-%:n olevan 11 %:n tuntumassa lähivuosina palkkainflaation rajoittamana.

Odotamme parempia ostopaikkoja

Ennusteillamme osakkeen arvostus on vuoden 2022 kertoimilla (EV/EBIT 10x ja PE ja 12x) näkemyksemme mukaan haastavahko, erityisesti kun otetaan huomioon jo ennustettu tuloskäänne H2:lla. Vuoden 2023 vastaavilla kertoimilla (8x ja 9x) arvostus on houkutteleva, joihin kuitenkin sisältyy tuloskäänteen myötä epävarmuutta. Osakkeella ei ole selkeitä positiivisia ajureita tällä hetkellä ja tulosvaroitus on näkemyksemme mukaan todennäköinen, eikä hinnoiteltu vielä osakkeeseen. Tuloskäänteen onnistuessa osake on edullisesti hinnoiteltu, mitä myös pidemmän aikavälin potentiaalia heijasteleva kassavirtalaskelma (1,4e/osake) indikoi. Heikon Q2-raportin jälkeen kohonnut epävarmuus puoltaa kuitenkin odottamaan parempaa tuotto/riski-suhdetta.

Lue yhtiöstä julkaistu yhtiöraportti täältä (premium-tilaajille)