Innofactor Q2 – pienempää vaihdetta silmään

Toistamme Innofactorin osakkeen lisää-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 1,70 euroon (aik. 1,85) heijastellen Q2:n haasteita ja sen myötä laskeneita ennusteita. Yhtiön Q2-liikevaihto oli linjassa ennusteidemme kanssa, mutta kannattavuus jäi odotuksistamme. Kokonaiskuvamme yhtiöstä ei ole muuttunut, mutta positiivinen kehitys on odotettua hitaampaa ja kvartaalipettymykset vaivaavat edelleen. Kurssilaskun myötä Innofactorin osakkeen arvostus on kuitenkin yhä matala ja selvästi vertailuryhmää edullisempi laskeneista ennusteista huolimatta.

Innofactorin Q2-liikevaihto kasvoi 15 % ja oli 17,5 MEUR alittaen ennusteemme 2 %:lla. Kasvu perustui vahvasti Lumagate-yrityskauppaan ja orgaanisesti arvioimme liikevaihdon kasvun olleen heikkoa. Lisäksi yhtiön myyntiä ja tulosta rasittaa resursseja sitova yhtiön sisäinen erp-hanke ja konsulttipäivien pienempi määrä vertailukauteen verrattuna. Q2:n käyttökate oli 0,9 MEUR, mikä jäi 1,1 MEUR:n ennusteemme (Q2’16: 1,1 MEUR) alle. Kansainvälistymiseen liittyvä operatiivinen riski realisoitui ja tulosta painoi Tanskan käsityksemme mukaan todella heikko kannattavuus. Tästä johtuen Innofactor vaihtoi Tanskan maajohtajaa ja uusi henkilö tulee yhtiön sisältä.

Innofactor toisti odotetusti ohjeistuksensa, mutta laskimme silti ennusteita. Innofactor arvioi vuoden 2017 liikevaihdon ja käyttökatteen (EBITDA) kasvavan vuodesta 2016, jolloin liikevaihto oli 59,6 MEUR ja käyttökate 4,8 MEUR. Heikon Q2:n myötä kuluvan vuoden tulosennusteemme laskivat noin 15 %. Arvioimme vuoden 2017 liikevaihdon kasvavan 15 % 78,4 MEUR:oon ja käyttökatteen 18 % 5,7 MEUR:oon (EBITDA-% 8,3 %). Laskimme myös 2018-2019 tulosennusteita 3-4 %. Ensi vuodesta alkaen arvioimme yhtiön yltävän reilun 10 %:n käyttökatteeseen ja reilun 5 %:n orgaaniseen kasvuun.

Yhtiön kokonaiskuva on edelleen kiinnostava, vaikka Innofactor etenee odotuksia hitaammin. Lumagate-kaupan myötä yhtiöllä on kattava Pohjoismainen läsnäolo. Yhtiö on siirtynyt jalostamisvaiheeseen aikaisemmasta yrityskauppavetoisesta strategiasta. Fokus on nyt Pohjoismaissa tehtyjen yrityskauppojen integroinnissa, pohjoismaisen organisaation rakentamisessa sekä tehokkuudessa, minkä odotamme alkavan asteittain parantaa myös kannattavuutta. Kansainvälistymiseen liittyy kuitenkin riskejä, joista esimerkkinä nähtiin Tanskan ongelmat Q2:lla. Kyseiset kvartaalipettymykset ovat projektiliiketoiminnassa tavallaan kertaluonteisia, mutta toistuessaan siirtävät jatkuvasti kannattavuuskäännettä. Kuitenkaan strategian onnistuminen ei ole enää pelkästään hyvien yrityskauppakohteiden löytymisen varassa, vaan riippuu enemmän yhtiön kyvystä muokata rakennettu kansainvälinen toimija yhtenäiseksi, tehokkaaksi kokonaisuudeksi ja kyetä raportoimaan useampi ”ehjä” kvartaali peräkkäin.

Osakkeen absoluuttinen ja suhteellinen arvostustaso on mielestämme edelleen houkutteleva, kurssilaskun ja laskeneiden ennusteiden neutraloidessa toistensa vaikutukset. Ennusteillamme vuosien 2017 ja 2018 oikaistut P/E-kertoimet ovat 17 % ja 32 % sektoria halvemmat (13,8x ja 10,0x), kun taas EV/EBITDA-kertoimilla (11,6x ja 8,8x) arvostus on verrokkeja korkeammalla. Jos yhtiö onnistuu ennusteemme mukaisesti pienessä marginaaliparannuksessa (EBITDA-% 9-10 % tasolle), on osakkeessa nousuvaraa.