Innofactor Q2: tilanne stabiloituu

Nostamme Innofactorin suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja toistamme tavoitehinnan 0,68 euroa. Innofactorin Q2-raportti oli nyt toinen neljännes, joka osoitti käänteen etenevän ja tilanteen stabiloituvan, vaikka töitä on vielä paljon tehtävänä. Tilauskannan kasvu jatkui edelleen vahvana ja henkilöstömäärän odotetaan nousevan Q3:lla, minkä pitäisi kääntää liikevaihto kasvuun. Ruotsin ja Tanskan ongelmat pitävät operatiiviset riskit vielä hieman koholla, mutta muilta osin pahimmat tulipalot on arviomme mukaan sammutettu. Kurssilasku ja hieman nousset ennusteemme huomioiden osakkeen arvostus on nyt (2019e P/E 11x) riittävä kompensoimaan edelleen koholla olevaa riskitasoa.

Käänne eteni Q2:lla jo toista neljännestä peräkkäin, vaikka odotuksiamme hitaammin

Innofactorin Q2-liikevaihto laski 2 % 16,7 MEUR:oon jääden hieman 17,0 MEUR:n ennusteestamme. Maantieteellisesti liikevaihto kasvoi Suomessa (n. 5 %) ja Norjassa (n. 46 %), mutta laski Ruotsissa (n. -23 %) ja Tanskassa (n. -30 %). Q2:n käyttökate oli 1,1 MEUR (Q2’18: 0,0 MEUR) ja jäi hieman ennusteestamme (1,3 MEUR). Käyttökatteen parantuminen johtui Q4’18:llä tehdyistä Suomen toiminnan uudelleenjärjestelyistä, kulusäästöistä sekä IFRS 16 -muutoksista (vaikutus 0,3 MEUR). Kannattavuuden osalta suunta oli edelleen oikea ja etenkin päämarkkinalla Suomessa tilanne näyttää vakautuneen.

Stabiilimpi pohja, jolle rakentaa

Innofactorilla on edelleen töitä tehtävänä tuloskäänteessä, mutta alkuvuoden kehitys ja vahvasti kehittynyt tilauskanta antavat näkyvyyttä. Yhtiön tilauskanta kasvoi edelleen todella vahvasti (87 %), mutta hieman epävarmuutta aiheuttaa yhtiön kyky toimittaa tilauksia supistuneilla resursseilla ja H2:lla yhtiön onkin kasvatettava henkilöstöään. Muutoin 2,4 MEUR:n tehostamisohjelma vaikutta tehonneen tukien kannattavuutta ja käsityksemme mukaan vähennykset koskivat pääasiassa ei-laskuttavaa henkilöstöä.

Liikevaihto-ohjeistuksessa pieni tulosvaroitusriski

Innofactor toisti odotetusti ohjeistuksensa ja odottaa vuoden 2019 liikevaihdon kasvavan vuodesta 2018 (63,1 MEUR). Yhtiö tarkensi kesäkuussa käyttökateohjeistustaan ja odottaa käyttökatteen (EBITDA) kasvavan 4-6 MEUR:oon (aik. kasvavan vuoden 2018 -1,0 MEUR:sta). Q2-raportin pohjalta teimme vain pieniä positiivisia tarkennuksia ennusteisiimme. Ennustamme vuoden 2019 liikevaihdon kasvavan 1,4 % ja käyttökatteen olevan 4,7 MEUR. Innofactorilla jäi liikevaihdon osalta H2:lle kirittävää, mutta vertailukausi on todella heikko, joten yhtiön tulisi nykyinen tilauskanta huomioiden kuroa hyvin H1:n 2 %:n liikevaihdon lasku umpeen. Ruotsin ja Tanskan heikkous on suurin riskitekijä H2:n kehitykselle ja ennusteemme odottaa maiden liikevaihtojen laskevan (5 % ja 10 %) vielä loppuvuonna, vastoin yhtiön omia Q4:n kasvutavoitteita.

Arvostus kompensoi käänteen etenemiseen liittyvän epävarmuuden

Innofactorin arvostuskuva on kaksijakoinen, koska vivutetun pääomarakenteen myötä arvostuksen houkuttelevuus riippuu mittarista ja se on hyvin herkkä muutoksille kannattavuusodotuksissa. Odotamme yhtiön yltävän melko vaatimattomaan vajaan 8 %:n EBITDA-marginaaliin lähivuosina, ja tämän valossa arvostus on mielestämme riittävän matala. Ennusteillamme tämän ja ensi vuoden oikaistut P/E-luvut ovat vajaa 11x tai noin 20 % alle verrokkien. EV/EBIT-kertoimet ovat 16x ja 14x, mitkä ovat selvästi yli vertailuryhmän heijastellen korkeahkoa velkavipua.