Innofactor Q3 - tulosvaroituksen taustalta ei paljastunut vakavampia ongelmia

Toistamme Innofactorin lisää-suosituksen ja 1,20 euron tavoitehinnan heijastellen Q3:n myötä hieman parantunutta näkyvyyttä. Yhtiön rajun Q3-pettymyksen syyt vaikuttavat tilapäisiltä ja yhtiö odottaa kannattavuuden palaavan lähes normaalille uralle loppuvuonna. Q4:n ohjeistus aiheuttaa kuitenkin lievän tulosvaroitusriskin osakkeeseen, mikäli yllättäviä ongelmia ilmenee lisää. Tämä puoltaa lievää varovaisuutta, vaikka osake on painunut jo houkuttelevan alas (2018e P/E 9x). Innofactor on edennyt viime vuosina määrätietoisesti kasvustrategiassaan, mutta kyyti on ollut ajoittain pomppuista.

Innofactorin Q3-raportti paransi kokonaisuudessaan näkyvyyttä aikaisemman tulosvaroituksen syiden oltua nähtävästi lyhytaikaisia. Q3:lle kasaantui kerralla useita negatiivisia asioita useilla markkinoilla. Suomessa useampi asiakasprojekti käynnistyi odotettua myöhemmin, Tanskassa projektikirjausten korjaukset johtivat tappioihin ja Ruotsissa oli tappiollisia asiakasprojekteja. Ongelmat siis liittyvät pääasiassa projektinhallintaan ja yksittäisin projekteihin. Toki yhtiö on myös joutunut myöntämään, että yhtenäisen pohjoismaisen organisaation rakentaminen on odotettua vaikeampi projekti.

Innofactorin Q3:n luvut ylittivät lievästi ennusteemme, jotka olivat tulosvaroituksen jäljiltä erittäin varovaisia. Liikevaihto kasvoi 18 % ja oli 13,9 MEUR ylittäen 13,6 MEUR:n ennusteemme. Kasvu perustui Lumagate-yrityskauppaan. Käyttökate oli -0,9 MEUR, mikä ylitti -1,4 MEUR:n ennusteemme (Q3’16: 0,9 MEUR).

Innofactor arvioi edelleen vuoden 2017 liikevaihdon kasvavan ja käyttökatteen laskevan edellisestä vuodesta (59,6 MEUR ja 4,8 MEUR). Lisäksi yhtiö kertoi odottavansa Q4:n käyttökatteen yltävän suunnilleen edellisvuoden 2,0 MEUR:n tasolle, eli kannattavuuden pitäisi elpyä jo Q4:llä. Oma ennusteemme Q4:lle on varovainen 1,8 MEUR ja näemme lievän riskin ohjeistuksen saavuttamisessa, mikäli ongelmat jatkuvat. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 14 % kuluvana vuonna ja käyttökatteen jäävän 3,0 MEUR:oon. Vuonna 2018 odotamme liikevaihdon kasvavan 4 % ja käyttökatteen olevan 8,0 %, mikä on tuntuvasti alle yhtiön potentiaalisen kannattavuustason.

Yhtiön pitkän aikavälin tavoitteiden lykkääminen ei tullut yllätyksenä, sillä odotuksemme olivat huomattavasti alempia. Yhtiö tavoittelee pitkällä aikavälillä 20 %:n kasvua ja 20 %:n käyttökatetta, mutta ei arvioi pääsevänsä niihin vielä vuoteen 2020 mennessä. Omat ennusteemme odottavat lähivuosien kasvun olevan noin 5 % ja käyttökate-%:n olevan 8-9 %:n tuntumassa, mikä on linjassa vuosina 2013-2016 saavutetun kannattavuustason kanssa. Näemme yhtiöllä positiivisia pitkän aikavälin kannattavuusajureita ja markkinanäkymät ovat hyvät, mutta toistuvien ongelmien ilmaantuminen puoltaa varovaisuutta. Lisäksi osakekurssiin ei nykytasolla ole ladattu odotuksia tulosparannuksesta. Innofactor on historiallisesti edennyt määrätietoisesti kasvustrategiassaan ja matkalle on sattunut useita haasteita. Yhtiö on kuitenkin aina onnistunut korjaamaan tilanteen.

Epävarmuuksien selkiinnyttyä näemme Innofactorin tulosvaroituksen jälkeisen kurssireaktion ylireagointina. Varovaisilla ennusteillamme vuoden 2018 EV/liikevaihto-kerroin (0,7x) sekä oikaistu P/E-kerroin (9,1x) ovat noin 40 % sektoria edullisemmat. Osakkeessa on selvää nousupotentiaalia, mikäli yhtiö onnistuu palaamaan edes viime vuosien vaatimattomalle kannattavuustasolle (8-9 %:n EBITDA-%). Riskitasoa kuitenkin nostaa lyhyen aikavälin pettymykset sekä kansainvälistymisen onnistumiseen liittyvät riskit.