Investors House: Investointeja odotellessa

IH:n Q4-raportti oli operatiivisen tuloksen osalta odotuksiamme vahvempi. Tulosraportissa annetut näkymät eivät sisältäneet yllätyksiä ja yhtiön sijoittajatarinassa fokus kiinnittyy divestoinneista vapautuneiden pääomien uudelleenallokointiin. IH:n osake on tällä hetkellä mielestämme pitkälti oikein hinnoiteltu. Neutraalista arvostuksesta huolimatta emme kuitenkaan näe välitöntä kiirettä rynnätä takaisin ostolaidalle lyhyen aikavälin kurssiajureiden puutteesta johtuen, vaan jäämme seuraamaan yhtiön edistymistä tulevissa kasvuhankkeissa. Toistamme 5,2 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.

EPRA-tulos odotuksia vahvempi, osinkoon odotettu korotus

IH:n Kiinteistöt-segmentin nettotuotot jäivät Q4:llä selvästi ennusteistamme, mutta vastaavasti Palvelut-segmentin operatiivinen tulos oli liikevaihtoylityksestä johtuen selvästi ennusteitamme vahvempi. EPRA-tulos asettui Q4:llä lopulta 1026 TEUR:oon ja ylitti 893 TEUR:n ennusteemme. Operatiivinen tulos oli käsityksemme mukaan yhtiön historian paras ja johto luonnehtikin kvartaalia kokonaisuudessaan vahvaksi. Raportoitu tulos jäi Q4:llä puolestaan vastoin odotuksiamme selvästi tappiolle (-0,9 MEUR) odotettua suuremmista negatiivisista arvonmuutoksista ja luovutustappioista johtuen. IH kertoi tilinpäätöksessä odotetusti ehdottavansa perusosingon korottamista 0,29 euroon. Osinko on näin ollen kasvamassa seitsemättä vuotta putkeen. IH ohjeistaa kuluvan vuoden EPRA-tuloksen olevan merkittävästi alhaisempi kuin vuonna 2021. Ohjeistus ei ollut yllätys, sillä marraskuun divestointien myötä yhtiöltä poistui merkittävä määrä tulovirtaa ja myynneistä saatuja varoja ei ole vielä uudelleenallokoitu.

Ennusteissa iso kuva ennallaan

Teimme Q4-raportin myötä ennustemalliimme pieniä tarkennuksia, mutta isossa kuvassa lähivuosien ennusteemme ovat säilyneet pitkälti ennallaan. Kokonaisuudessaan odotamme IH:n operatiivisen tuloksen laskevan kuluvana vuonna noin 20 %:lla 2,3 MEUR:oon. Tuloslaskun taustalla on divestoinnit, joita Kukkula-hankkeen osakkuusyhtiön tulososuus ei riitä paikkaamaan. Vuosina 2023-2024 odotamme yhtiön nykyisiltä liiketoiminnoilta operatiivisesti vakaata tuloskehitystä ja ennustamme EPRA-tuloksen asettuvan 2,4 MEUR:oon. Osingon odotamme pysyvän lähivuodet viime vuosien tapaisella kasvu-uralla (+0,02 euroa/vuosi). Voitonjakosuhde nousee ennusteissamme selvästi (85-91 % EPRA-tuloksesta), mutta on hyvä huomata, että tulevat yritysjärjestelyt tai kiinteistökehityshankkeet kasvattavat onnistuessaan tulospohjaa ja näin myös osingon pitkän aikavälin kasvunäkymiä.

Osake on mielestämme tällä hetkellä pitkälti oikein hinnoiteltu

Olemme tarkastelleet IH:n arvostusta osien summa -laskelman, EPRA NRV-alennuksen sekä tulospohjaisen arvostustason kautta ja kokonaisuudessaan pidämme osaketta tällä hetkellä pitkälti oikein hinnoiteltuna. Neutraalista arvostuksesta huolimatta emme kuitenkaan näe välitöntä kiirettä rynnätä takaisin ostolaidalle lyhyen aikavälin kurssiajureiden puutteesta johtuen, vaan jäämme seuraamaan yhtiön edistymistä tulevissa kasvuhankkeissa. Näkemyksemme mukaan keskeisiä askelmerkkejä nykyistä korkeampaan arvostukseen olisivat 1) Palveluliiketoiminnan arvoa kasvattavat yritysjärjestelyt, 2) tulevissa kiinteistökehityshankkeissa/hankinnoissa onnistuminen tai 3) yli tasearvon tapahtuvat mahdolliset uudet divestoinnit.