Investors House: Otollinen aika istua ostajan puolella pöytää

Investors Housen Q4-tulos nousi odotuksiamme korkeammaksi Kukkula-hankkeen positiivisten käyvän arvon muutoksien tuella. Yhtiö ohjeistaa tuloksen pysyvän hyvällä vuoden 2023 tasolla, minkä myötä nostimme kuluvan vuoden tulosennusteitamme. Investors House on vahvan rahoitusasemansa myötä ostajan puolella pöytää ja arvioimme yhtiön aktivoituvan investoinneissa tänä vuonna. Osakkeen arvostus näyttäytyy mielestämme edelleen houkuttelevana suhteessa lähivuosien tuloskasvunäkymään ja Kukkula-hankkeen potentiaaliin. Nostamme tavoitehintamme 5,7 euroon (aik. 5,5 €) ennustenostojen myötä ja toistamme lisää-suosituksemme.

Vahva ohjeistus viittaa lupaavaan investointinäkymään

Investors House:n (IH) Q4:n katsauskauden tulos ylitti jonkin verran odotuksemme (Inderes ennuste: -0,2 MEUR) ja asettui Q4:llä 0,1 MEUR:oon. Tulos laski viime vuoden erittäin vahvasta tasosta, jolloin sitä tuki Tikkurilan asuntokehityshankkeen myynnistä kirjattu noin 3,0 MEUR:n positiivinen käyvän arvon muutos. Operatiivisesti raportti oli suhteellisen linjassa odotuksiimme, mutta raportoituun tulokseen vaikutti useita eri tekijöitä, jotka kääntyivät kokonaisuutena positiivisen puolelle. Kiinteistökannan arvot laskivat odotuksiamme enemmän tuottovaatimuksien noususta johtuen (0,95 MEUR vs. ennuste -0,65 MEUR) ja lisäksi IH alaskirjasi tytäryhtiö Juhola Asset Managementin liikearvoa 0,6 MEUR, jolla ei ole kassavirtavaikutusta. Tulosylityksen taustalla oli Kukkula-hankkeesta kirjattu 1,5 MEUR:n positiivinen arvonmuutos, joka kohdistuu vaiheen 2 kiinteistöihin. EPRA NRV/osake nousi hieman Q3-tasosta 5,76 euroon (5,74 €). Osinkoehdotus (0,33 €/osake) vastasi odotuksiamme ja osakekohtainen osinko tulee kasvamaan yhdeksättä vuotta putkeen. IH ohjeistaa vuoden 2024 tuloksen olevan samalla tasolla kuin vuoden 2023 tulos (3,5 MEUR). Ohjeistus on vahva nykyisessä markkinatilanteessa, kun huomioidaan vertailukauden useat kertaluonteiset merkittävät positiiviset erät. Ohjeistus viittaa arviomme mukaan siihen, että yhtiö tulee nykyisellä näkymällä tekemään merkittäviä investointeja vuonna 2024 ja markkina on tälle otollinen. Yhtiö kertoi myös käynnistävänsä strategiaprosessin vuosille 2024–27 ja strategiset tavoitteet julkaistaan arviolta H1’24:n aikana.

Kukkula-hanke, investoinnit ja Palvelut-segmentin tulosparannus keskiössä lähivuosina

Tulosennusteemme nousi ohjeistuksen myötä 15 % vuodelle 2024, kun taas lähivuosien ennusteemme ovat lähes ennallaan. Hyvin keskeisessä roolissa tulosennusteissamme on Kukkula-hankkeen onnistunut toteuttaminen ja tänä vuonna odottamamme investoinnit. Lisäksi odotamme palveluliiketoiminnassa selvää tasonnostoa lähivuosina. Arvioimme, että kiinteistöjen arvoihin ei enää kohdistu negatiivisia arvonmuutoksia tuottovaatimusten noususta johtuen. Yhtiön rahoitusasema on vahva (omavaraisuusaste 63 %) ja ennustamme yhtiön tekevän 15 MEUR:n edestä kiinteistöinvestointeja tänä vuonna. Yhtiön kommenttien mukaan kiinteistömarkkinalla on tällä hetkellä selkeästi ostajan markkinat, mutta markkina on hyvin polarisoitunut. Osassa kohteista ostajien ja myyjien näkemyserot eivät ole vielä kohdanneet, mutta myös erittäin houkuttelevia kohteita on tarjolla.

Hyvä aika pysyä opportunistisen kiinteistösektorin toimijan kyydissä

Olemme tarkastelleet IH:n osakkeen arvostusta eri menetelmillä (ROE & P/B-viitekehys, EPRA NRV ja EPRA NRV Palvelu-liiketoiminnan negatiivisella skenaariolla). Tarkastelumme perusteella (menetelmien keskipiste ~6,3 euroa/osake) IH:n arvostus näyttäytyy edelleen houkuttelevana, eikä nykykurssiin hinnoitella täysimääräisesti lähivuosien hyvää tulosnäkymää tai Kukkula-hankkeen pidemmän aikavälin kehityspotentiaalia. Arvioimme yhtiön kykenevän keskimäärin vuosina 2024-2026 lähes 12 % oman pääoman tuottoon, mihin suhteutettuna 2024e P/B 0,93x on mielestämme houkutteleva taso. Arvostusta tukee noin 7 %:n kasvava osinkotuotto. Näkemyksemme mukaan Palveluliiketoiminnan heikkous rajaa kuitenkin edelleen osakkeen lyhyen aikavälin kurssinousupotentiaalia.