Investors House päivitys - kampushankinta nostaa tuottotasoa, mutta myös riskiprofiilia

Toistamme kiinteistösijoitusyhtiö Investors Housen lisää-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 7,20 euroon (aikaisemmin 7,10 euro). Ennusteidemme mukaisesti odotamme Investors Housen yltävän lähivuosina suhteellisesti vahvaan, noin 11 %:n kokonaistuottoon NAV:lle sekä kohtuulliseen 4-5 %:n osinkotuottoon. Tällä tuottotasolla pidämme hieman nykyistä korkeampaa arvostustasoa osakkeelle perusteltuna.

• Investors House tiedotti eilen päättäneensä toteuttaa Lappeenrannassa sijaitsevan IVH-kampuksen 70 %:n osuuden oston (aik. nimeltään Skinnarilan toimistokampus). Hankinta on yhtiölle merkittävä, sillä yhtiön kiinteistöportfolio kasvaa sen myötä noin 30 % noin 58 MEUR:oon (Q1’17: 45 MEUR). Järjestely toteutetaan osakevaihdolla, jossa kampuksen myyjät saavat 918 883 Investors Housen osaketta kurssilla 6,66 euroa per osake heijastaen 17 MEUR:n käypää arvoa kampukselle ja noin 14 %:n nettotuottotasoa (Realian arviokirja). Kampuksesta on teetetty kahden ulkopuolisen arvioitsijan arviokirjat, joiden mukaan kampuksen käypä arvo on keskimäärin 19,1 MEUR. Pidämme 19 MEUR:n käypää arvoa lähtökohtaisesti luotettavana, sillä se vastaa suhteellisesti vahvaa noin 12,7 %:n nettotuottotasoa. Kampus on rakennettu vuosina 1985-2002 ja sen vuokrausaste on 85,9 %.

• Kauppa muuttaa huomattavasti koko Investors Housen tuotto/riski-profiilia, sillä sen seurauksena kaupallisten kiinteistöjen osuus nousee n. 28 %:sta noin 45 %:iin ja asuntojen osuus laskee 69 %:sta noin 54 %:iin. Yhtiön riskiprofiili arviomme mukaan nousee, mutta vastaavasti tuottotaso myös nousee. Kampuksen tuottotaso on selvästi korkeampi (noin 12,7 %:n nettotuotto 19 MEUR:n arvolla), kuin koko Investors Housen nettotuotto (Q1’17: 5,5 %).

• Yhtiö antoi eilen kampuksen hankinnan myötä positiivisen tulosvaroituksen ja nosti aikaisempaa 2017 ohjeistustaan. Investors House arvioi nyt, että operatiivinen tulos (EPRA) paranee vuonna 2017 edellisvuoteen verrattuna (aikaisemmin yhtiö arvioi, että keskeiset edellytykset operatiivisen tuloksen paranemiselle vuonna 2017 ovat vahvistuneet). Olemme hankinnan myötä päivittäneet Investors Housen lähivuosien ennusteemme ja odotamme yhtiön operatiivisen tuloksen nousevan vuonna 2017 noin 2,2 MEUR:oon (aik. 1,5 MEUR, 2016: 1,0 MEUR) ja osakekohtaisen operatiivisen tuloksen 0,57 euroon (aik. 0,45e, 2016: 0,30e). Odotamme nyt yhtiön osakekohtaisen NAV:n kasvavan noin 8,0 euroon kuluvana vuonna (Q1’17: 7,28 euroa) ja odotamme yhtiön yltävän lähivuosina noin 11 %:n (aik. 10 %:n) kokonaistuottoon (osinko + NAV:n kasvu) tälle nettovarallisuudelle. Osinkoennusteemme nousivat myös ja odotamme nyt kuluvalta vuodelta 0,28 euron osakekohtaista osinkoa (aikaisempi ennuste 0,23e, 2016: 0,19e). Odotettu osinkotuotto on ennusteissamme lähivuosille noin 4-5 %.
• Investors Housen osake arvostetaan eilisellä päätöskurssilla mitattuna arviomme mukaan noin 14 % alle vuoden 2017 ennustamamme osakekohtaisen nettovarallisuuden (NAV). Pidämme Investors Housen nykyinen odotettu tuottotaso ja yhtiön kohonnut riskiprofiili huomioiden noin 10 %:n alennusta tähän NAV:iin tällä hetkellä perusteltuna arvostustasona osakkeelle. Näemme siten osakkeen arvostustasossa lievää nousuvaraa ja tarkistamme nousseiden tulosennusteidemme myötä osakkeen tavoitehinnan 7,20 euroon (aik. 7,10 euroa).