Investors House päivitys - kasvuhankkeet pitävät tuotto-odotuksen houkuttelevana

Toistamme Investors Housen (IH) aikaisemman lisää-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 8,0 euroon (aik. 8,50 euroa) ennustemuutostemme myötä. Näkemyksemme mukaan yhtiön tiedossa olevat kasvuhankkeet tulevat kasvattamaan IH:n liikevaihtoa ja tulosta huomattavasti lähivuosina ja yhtiö tulee näiden myötä yltämään yli 11 %:n keskimääräiseen oman pääoman tuottoon vuosina 2018-2020. Mielestämme osakkeen tuotto-odotus on riskiprofiiliin nähden houkutteleva ja näemme arvostustasossa lyhyen tähtäimen nousuvaraa.

• Investors Housen eilinen Q4-raportti oli vahva ja selvästi ennusteitamme parempi. Liikevaihto ja operatiivinen tulos yli kaksinkertaistuivat vertailukaudesta erityisesti Management-liiketoiminnan hyvän kehityksen ja kiinteiden kulujen skaalautumisen takia. Osinkoehdotus 0,21 euroa per osake ylitti myös ennusteemme. Myönteistä Q4-raportissa olivat erityisesti vuositasolla kiinteistöyhtiöksi vahva oman pääoman tuotto (15 %) sekä vahvistunut tase, sillä IH:n omavaraisuusaste nousi Oravan vaihtotarjouksen myötä 61 %:n erinomaiselle tasolle (Q4’16: 50 %) ja tämä arviomme mukaan mahdollistaa lisää kasvuinvestointeja kuluvana vuonna ja lähivuosina.
• IH:lla on tällä hetkellä käynnissä ja suunnitteilla lukuisia kasvuhankkeita, mm. asuntojen hankekehitys Helsingissä Alppikylässä, sekä tonttivaraukset Malmilla ja kolmella tontilla Viikissä. Näiden lisäksi yhtiöllä on käynnissä asemakaavoitus sen omistamalla IVH-kampuksella Lappeenrannassa. Yhtiö omistaa myös noin 25 % osuuden Orava Asuntorahastosta, jossa on tällä hetkellä strategiaprosessi käynnissä. Management-liiketoiminnan puolella yhtiöllä on kehitteillä digitaalinen alusta sijoitusasuntojen ostamiselle, myymiselle ja vuokraamiselle, minkä pitäisi valmistua H1’18 aikana. Edelleen yhtiö kertoi helmikuussa ostavansa enemmistön rahastoyhtiö Dividend Housesta ja IH:n tavoitteena on laajentaa sen rahastovalikoimaa vaihtoehtorahastoihin. Näillä tiedotetuilla hankkeilla IH:n on arviomme mukaan mahdollista moninkertaistaa sen nykyisen Management-liiketoiminnan liikevaihto muutamassa vuodessa ja kasvattaa karkeasti 50 % yhtiön kiinteistöportfolion nykyistä arvoa (Q4’17: 55 MEUR). Sijoittajien kannalta merkittävin hanke saattaa olla Dividend Housen puolelle kehitettävät vaihtoehtorahastot, sillä näemme tässä potentiaalia rakentaa merkittävää skaalautuvaa liiketoimintaa muutaman vuoden tähtäimellä. Rahastoliiketoiminnan kasvu voisi toteutuessaan myös muuttaa yhtiön liiketoimintaa matalariskisempään ja ennustettavampaan suuntaan, mikä tukisi osakkeen arvostusta.
• Edellä mainittujen hankkeiden myötä IH:n liikevaihto ja tulos tulevat kasvamaan huomattavasti lähivuosina ja tähän kasvuun liittyvä riski on arviomme mukaan suhteellisen matala huomioiden IH:n aikaisemmat näytöt kiinteistöjen hankekehityksestä ja yhtiön vahvistunut tase. Ennusteidemme mukaisesti arvioimme IH:n yltävän keskimäärin noin 11 %:n vuotuiseen oman pääoman tuottoon vuosina 2018-2020 (2017: 15 %). Tällä tuottotasolla ja asettamallamme 11-12 %:n oman pääoman tuottovaatimuksella pidämme noin 10 % alennusta suhteessa 2018 ennustamaamme NAV:iin perusteltuna arvostustasona osakkeelle (arvostus eilisellä päätöskurssilla 17 % alle ennustamamme 2018 NAV:in). Mielestämme osakkeen tuotto-odotus on riskiprofiiliin nähden houkutteleva. Lähivuosien kasvava 3-4 %:n osinkotuotto tukee positiivista näkemystämme. Osakkeessa voi olla arvioimaamme enemmän lyhyen tähtäimen nousuvaraa, mikäli yhtiö onnistuu merkittävästi kasvattamaan suhteellisen matalariskisen ja luonteeltaan jatkuvan Management-palveluliiketoiminnan osuutta liikevaihdosta.