Investors House päivitys - onnistunut vaihtotarjous kasvattaa lähivuosien tuottotasoa

Nostamme Investors Housen (IH) tavoitehintamme 8,50 euroon (aik. 8,40 euroa) ja toistamme osakkeen aikaisemman lisää-suosituksemme. Näkemyksemme mukaan merkittävän omistuksen saavuttaminen Oravassa tarjoaa yhtiölle huomattavaa tuottopotentiaalia Oravan arvostustason korjaantumisen kautta, minkä lisäksi Investors Housen vahvistunut tase mahdollistaa yhtiölle lisää kasvuhankkeita lähivuosina. Vaihtotarjouksen myötä yhtiön kiinteistöportfolion hajautus myös paranee ja noussut omistajamäärä saattaa myös tukea osakkeen likviditeettiä. Näemme osakkeen arvostustasossa lievää lyhyen tähtäimen nousuvaraa.

• Investors House kertoi eilen Orava Asuntorahastosta tekemän perjantaina päättyneen vaihtotarjouksen alustavat tulokset. Alustavien tulosten perusteella IH:n omistus Oravassa nousee 25,2 %:iin. Määrä on merkittävä, sillä se arviomme mukaan mahdollistaa äänivallan saavuttamisen Oravassa ja IH:n tavoittelemien uudistusten toteuttamisen. IH on aikaisemin kertonut tavoittelevansa mm. Oravan hallinnointiyhtiöstä luopumista, Oravan liiketoimintamallin muuttamista ja 1,5-2,5 MEUR:n vuotuisia kustannussynergioita vuoteen 2019 mennessä. Odotamme IH:n toteuttavan nämä uudistukset ja arvioimme vuotuisten kustannussynergioiden olevan vähintään 1,5 MEUR vuodesta 2019 alkaen. Tämä summa pystytään arviomme mukaan saavuttamaan hallinnointiyhtiön korvaamisella palkkajohdolla, sekä Oravan jvk-lainan ja rahoituslainojen uudelleenjärjestelyllä. Arvioimme Oravan kannattavuuden ja sitä kautta nykyisen matalan taseperusteisen arvostustason nousevan näillä toimenpiteillä.
• IH:n lähivuosien ennusteemme nousivat selvästi, sillä olemme nyt sisällyttäneet 25,2 %:n osuuden Oravan ennustamastamme tuloksesta yhtiön ennusteisiimme. Lisäksi, vaihtotarjouksen myötä IH:n omavaraisuusaste nousi yhtiön mukaan noin 59 %:iin (Q2’17: 49 %), mikä tarkoittaa sitä, että IH:lla on nyt huomattavasti enemmän liikkumavaraa uusia investointihankkeita varten. Ennustamme IH:n tekevän nyt noin 20 MEUR:n investointeja vuosittain vuosina 2018-2019 (aik. 10 MEUR). Vuosien 2017-2019 EPS-ennusteemme muuttuivat -9-18 %:lla ennustemuutostemme jälkeen. Vuoden 2018 osakekohtaisen NAV:in ennusteemme nousi puolestaan 9,4 euroon (aik. ennuste 9,3 euroa, Q2’17: 7,43 euroa).
• Vaihtotarjouksen myötä asuntosijoitusten osuus IH:n kiinteistöportfoliossa nousee arviolta noin 61 %:iin (aik. 54 %) eli yli yhtiön keskipitkän aikavälin tavoitetason (60 %). Vaihtotarjous osaltaan myös parantaa IH:n kiinteistöportfolion hajautusta ja siten pienentää hieman yhtiön kokonaisriskiprofiilia. Järjestelyjen myötä IH saa yli 1800 uutta osakkeenomistajaa (Q2’17: 497), mikä oletettavasti parantaa osakkeen likviditeettiä ja todennäköisesti tehostaa sen hinnanmuodostusta.
• Tavoitehintamme perustuu oletukseen 1,5 MEUR:n vuotuisista synergiaeduista Oravassa, sekä noin 20 MEUR:n kasvuhankkeisiin lähivuosina. Näillä oletuksilla sekä aikaisemmilla IH:n ennusteillamme yhtiön osakekohtainen NAV kasvaa vuonna 2018 noin 9,4 euroon (Q2’17: 7,43e) ja pidämme osakkeen 10 %:n alennusta tähän arvoon perusteltuna huomioiden asettamamme noin 11 %:n tuottovaatimus ja ennustamamme 2019-2021 tuottotaso. Mikäli IH onnistuu saavuttamaan korkeampia synergiaetuja ja/tai kiihdyttämään kasvuhankkeitaan entisestään voi osakkeen arvostuksessa olla enemmän nousuvaraa.