Investors House: Tuotto/riski-suhde on noussut jo riittävän houkuttelevaksi

Toistamme Investors Housen 6,0 euron tavoitehinnan, mutta nostamme nostamme suosituksemme tasolle lisää (aik. vähennä). IH järjesti eilen pääomamarkkinan, jossa se julkaisi päivitetyn strategian ja taloudelliset tavoitteet vuosille 2020-2023. Päivitetyssä strategiassa IH keskittyy luomaan omistaja-arvoa yhdistämällä osaamisensa kiinteistö- ja finanssimarkkinan arvoketjussa ja mielestämme se on looginen jatkumo aiemmalle strategialle. Näkemyksemme mukaan 5 %:iin kohoava osinkotuotto, suhteellisen matala tasepohjainen arvostus (2020e: P/EPRA NAV 0,7x) ja osien summan luoma nousuvara (6,0 euroa/osake) tarjoavat sijoittajalle nykyisellä kurssitasolla jo riittävän houkuttelevan tuotto/riski-suhteen.

IH:n uudessa strategiassa yhdistyvät kiinteistö- ja finanssimarkkinoiden arvoketjut

IH julkisti eilisessä pääomamarkkinapäivässä päivitetyn strategian ja taloudelliset tavoitteet strategiakaudelle 2020-23. Uudessa Kiinteistökumppani-nimeä kantavassa strategiassa yhtiö keskittyy luomaan omistaja-arvoa yhdistämällä osaamisensa kiinteistö- ja finanssimarkkinan arvoketjussa. IH sai vuosien 2015-19 kokoamistyönsä tuloksena haltuun koko kiinteistöliiketoiminnan arvoketjun ja näin ollen päivitetty strategia on mielestämme looginen jatkumo aiemmalle strategialle ja suhtaudumme siihen kokonaisuudessaan varsin positiivisesti. IH kertoi pyrkivänsä uudella strategiakaudella luomaan pitkäkestoisia kumppanuuksia keskeisten sidosryhmien (mm. kunnat, rakennusliikkeet, ja rahoittajat) kanssa. Palvelut-segmentissä yhtiö pyrkii hakemaan erityisesti rahastoliiketoiminnassa pääomakevyttä ja skaalautuvaa kasvua uusien kiinteistörahastojen ja erilaisten yhteissijoitusmuotojen (mm. yhteisyritykset ja sijoitusmandaatit) avulla. Kiinteistöt-segmentin osalta yhtiö kertoo harkitsevansa asuntogryndauksen aloittamista. Yhtiöllä on kaavoitusvaiheessa olevaa asuntorakennusoikeutta noin 14 000 kem2 ja näin ollen asuntojen rakennuttamisella on edellykset tarjota yhtiölle huomattavaa tuottopotentiaalia pidemmällä aikavälillä, joskin myös riskit ovat myös suuremmat kuin tilanteessa, jossa kaavoitetut asuntohankkeet myytäisiin eteenpäin. Ovaron osalta IH:n johto kertoi ainoastaan etsivänsä edelleen ratkaisua omistuksesta irtautumiselle. Pidämme suhteellisen epätodennäköisenä, että loppuja Ovaro-osakkeita tullaan jakamaan IH:n osakkeenomistajille ja pidämme todennäköisempänä, että omistuksesta pyritään irtaantumaan muilla tavoin. Ovaron alkuvuoden kehitys oli tuloksellisesti heikkoa ja näkemyksemme mukaan IH:n tavoitteena on pääomistajan roolissa edistää edelleen lyhyellä aikavälillä Ovaron saneerausprosessia, mikä helpottaisi mahdollista Ovarosta irtaantumista.

Osinkopolitiikkana vuosittain kasvava osakekohtainen osinko

IH julkaisi eilen myös päivitetyt taloudelliset tavoitteet. Yhtiön johto kertoi eilisessä CMD:ssä varsin suoraan, että uudella strategiakaudella kasvu ei ole yhtiölle itseisarvo vaan fokus on ennen kaikkea ennustettavassa tuottokehityksessä ja kassavirroissa sekä riittävässä vakavaraisuudessa. Uudella strategiakaudella yhtiön tahtotilana on, että jatkuvat tuotot muodostavat noin 60-90 % koko konsernin tuotoista ja hanketuottojen osuus on noin 10-40 %. Omavaraisuusastetta koskeva 45 %:n taloudellinen tavoite pidettiin ennallaan. IH julkisti eilen myös päivitetyn osinkopolitiikan, jonka mukaan yhtiön tavoitteena on kasvattaa osakekohtaista osinkoaan vuosittain (aik. 50-90 % operatiivisesta tuloksesta). Tälle perustan luo edellä mainittu ennustettava tuottokehitys ja riittävä vakavaraisuus. Vaikka voitonjakopolitiikalla ei ole vaikutusta yhtiön käypään arvoon, heijastelee uusi osinkopolitiikka näkemyksemme mukaan yhtiön luottamusta liiketoiminnan kasvunäkymiä kohtaan. Uuden osinkopolitiikan myötä IH:n sijoittajaprofiili tulee muuttumaan myös aiempaa selvemmin ns. osinko-osakkeeksi. Tavoitellun vuosittain kasvavan osakekohtaisen osingon lisäksi omien osakkeiden ostot ovat myös jatkossa IH:lle mahdollinen voitonjaon muoto.

Tuotto/riski-suhde on noussut mielestämme jo riittävän houkuttelevaksi

IH:n osakekurssi on laskenut kuukauden takaisen päivityksemme jälkeen noin 10 % ja näkemyksemme mukaan osakkeen käypä arvo on selvästi nykykurssia korkeampi. Eri arvonmääritysmenetelmät indikoivat IH:n osakkeen käyväksi arvoksi 6,0-8,7 euroa per osake (aik. 6,0-8,1€). Osien summa -arvonmääritys, johon pääasiassa pohjaamme IH:n tavoitehintamme on säilynyt ennallaan 6,0 eurossa. Näkemyksemme mukaan 5 %:iin kohoava osinkotuotto, suhteellisen matala tasepohjainen arvostus (2020e: P/EPRA NAV 0,7x) ja osien summan luoma nousuvara tarjoavat sijoittajalle nykyisellä kurssitasolla jo riittävän houkuttelevan tuotto/riski-suhteen.