Investors House: Valmiina hyötymään markkinan mahdollisuuksista

Investors Housen raportoitu tulos nousi Q3:lla hyvälle tasolle, mutta tulos jäi kuitenkin selkeästi korkealle viritetyistä odotuksistamme. Teimme ennustealituksen pohjalta lyhyen aikavälin negatiivisia ennustetarkistuksia, mutta hieman pidemmälle katsottaessa odotuksemme ovat ennallaan. Osakkeen arvostus näyttäytyy mielestämme edelleen houkuttelevana suhteessa lähivuosien tuloskasvunäkymään. Laskemme tavoitehintamme 5,5 euroon (aik. 5,6 €) ennusteiden lievän laskun myötä ja toistamme lisää-suosituksemme.

Operatiivinen kehitys jäi korkealle viritetyistä ennusteistamme

IH:n liikevaihto laski Q3:lla 13 %:lla 1,65 MEUR:oon , joka jäi 1,80 MEUR:n odotuksestamme. Konsernin raportoitu liikevoitto nousi osakkuusyhtiöstä tuloutetun 0,35 MEUR myyntivoiton tukemana 0,71 MEUR:oon, mutta jäi selkeästi ennusteestamme. Taustalla oli erityisesti kiinteistösegmentin selkeästi odotuksiamme korkeammat ylläpitokulut. Ylläpitokulut olivat kuitenkin lähes edelliskvartaalin tasolla, joten mitään dramaattista kulutasossa ei sinänsä ollut. Myös Palvelut-segmentin liikevaihto laski odotuksiamme enemmän, jonka painamana myös liikevoitto jäi ennusteistamme. Palveluiden sisällä kehitys oli alkuvuoden tapaisesti yhtiön mukaan epätyydyttävää toimitilamanageri Juholassa sekä Investors House Rahastot -rahastoyhtiössä. Ennustealituksesta huolimatta kokonaisuudessaan IH:n katsauskauden tulos nousi hyvälle tasolle ja EPS asettui 0,08 euroon (Q3’23e: 0,14 euroa). Palvelusegmentin käyvän arvon alentumisen myötä EPRA NRV laski Q2-tasosta 2 % 5,74 euroon. Heinäkuussa nostettu ohjeistus toistettiin odotetusti. Yhtiö käynnisti myös omien osakkeiden osto-ohjelman (max 1,1 % osakekannasta), koska näkee nykyisen kurssitason edullisena.

Valmiina investointeihin, markkinalla orastavia piristymisen merkkejä

IH kommentoi odottavansa nykyisen markkinatilanteen olevan ”-2 +2 kriisi”, jossa karkeasti kiinteistöjen hinnat laskevat ensin kaksi vuotta ja toipuvat kahdessa vuodessa. Kaksi vuotta kriisiä on lähes kulunut, ja yhtiö odottaa pohjan koittavan talvella, joskin luonnollisesti tämän ajoittaminen on hyvin vaikeaa. Yhtiö on aktivoitunut investointikeskusteluissa ja kävi alustavia keskusteluja 40 hankkeesta. Yhtiö myös kommentoi loppuvuonna havainneensa alustavia piristymisen merkkejä transaktiomarkkinalla. IH on hyvässä asemassa markkinan elpymisen hyödyntämiseen vahvan taseensa ansiosta (omavaraisuusaste 63 %) ja odotamme yhtiön tekevän uusia investointeja ensi vuonna.

Ennustelaskuja lyhyellä aikavälillä ennustealituksen takia, pidemmän aikavälin ennusteet ennallaan

Olemme tehneet ennustealituksen myötä ennusteisiimme negatiivisia tarkistuksia lyhyellä aikavälillä ja operatiiviset tulosennusteemme laskivat 33 % kuluvalle ja 10 % ensi vuodelle. Absoluuttisesti muutokset ovat kuitenkin varsin pieniä. Kuluvan vuoden suuri prosentuaalinen muutos selittyy täysin Q3-ennustealituksella ja Q4-ennusteemme ovat lähes ennallaan. Odotamme IH:lta sekä operatiivisen että raportoidun tuloksen osalta lähivuosina yhä vahvistuvaa tuloskehitystä. Keskeisimmät ajurit ennustamamme tuloskasvun taustalla ovat Kukkula-hankkeesta lähivuosina tuloutuvat arvonmuutokset sekä ensi vuodelle ennustamamme 15 MEUR:n kiinteistöhankinnat. Osingon odotamme säilyvän lähivuosina kasvutrendillä ja odotamme yhtiön jatkavan osingon suhteen totuttua 0,02 euron vuotuista korotuslinjaa.

Arvostus yhä maltillinen, mutta palveluiden heikkous rajaa lyhyen aikavälin nousupotentiaalia

Olemme tarkastelleet IH:n osakkeen arvostusta useasta eri kulmasta (ROE & P/B-viitekehys, SOTP ja EPRA NRV). Tarkastelumme perusteella (menetelmien keskipiste ~5,7 euroa/osake) IH:n arvostus näyttäytyy edelleen houkuttelevana, eikä nykykurssiin hinnoitella täysimääräisesti lähivuosien vahvistuneita kannattavuusnäkymiä tai Kukkulan JV-hankkeen pidemmän aikavälin kehityspotentiaalia. Arvostusta tukee yli 7 %:n kasvava osinkotuotto. Näkemyksemme mukaan Palveluliiketoiminnan heikkous rajaa kuitenkin edelleen osakkeen lyhyen aikavälin kurssinousupotentiaalia.