Kalmar Q3’24 -ennakko: Isoja uutisia tuskin tulee

Kalmar julkistaa Q2-raporttinsa perjantaina 1.11. klo 9:00. Tunnelma yhtiön markkinoilla näyttää säilyneen myönteisenä. Pidämme todennäköisenä, että nykyinen 2024-ohjeistus uusitaan. Osakkeen arvostus on edullinen.  

Markkinoissa on vielä ollut imua

Markkinaympäristö on Q3:lla ollut edelleen suotuisa. RWI:n konttiliikenneindeksi oli keskimäärin +7 % korkeammalla kuin vuotta aiemmin ja Drewry nosti syyskuussa ennustetaan globaalin konttivolyymin koko vuoden 2024 kasvusta +4,9 %:iin aiemmasta +4,1 %:sta.   Verrokkiyhtiöistä Konecranes kertoi Satamaratkaisujensa kysynnän Q3:lla olleen kasvussa konttilukeissa ja stabiili haarukkatrukeissa. Kalmarin kannalta kysyntäriski keskittynee edelleen metalli- ja metsäteollisuuteen sekä raskaaseen logistiikkaan (rakentaminen), mutta näiden yhteenlaskettu osuus yhtiön liikevaihdosta on alle 20 %.

Odotuksemme Kalmarin Q3-tilauskertymäksi on 414 MEUR (+6 % v/v) eli reippaasti konsensusta (384 MEUR; -2 % v/v) vahvempi. Ennustamme laitetilauksiin +7 % v/v (konsensus: -5 % v/v) ja palvelutilauksiin +3 % v/v (konsensus: +5 % v/v) muutosta. Kalmarin tähän mennessä julkistamat Q3:lle kirjattavat tilaukset ovat olleet arviomme mukaan 55 MEUR (Q3’23: 63 MEUR), mutta julkistukset tapahtuvat usein jälkijättöisesti. Verrokeista Konecranesin Satamaratkaisujen pohjatilaukset olivat Q3:lla arviomme mukaan +38 %:n v/v kasvussa. Tilauskertymäennusteemme alasuuntainen riski liittyy Q2:lla ongelmia aiheuttaneeseen Pohjois-Amerikan jakelusektorin kysyntään, varastojen mahdollisesti jatkuneeseen alasajoon sekä jo krooniseksi muuttuneeseen asiakkaiden päätöksenteon hitauteen.   

Ennusteemme Kalmarin Q3-liikevaihdon muutokseksi (-16 % v/v) on hieman vähemmän pessimistinen kuin konsensus (-19 % v/v). Ero on suurempi laiteliikevaihdossa, jossa odotamme -19 %:n v/v ja konsensus -25 %:n v/v pudotusta. Laiteliikevaihdon lasku johtuu edelleen tilauskertymän pudotuksesta vuonna 2023 ja Q1’24:llä. Konsernin Q3’24-myyntimixissä palvelujen osuus on sen vuoksi korkeampi kuin Q3’23:lla (32 % vs. 28 %). Konsensus ennustaa meitä suurempaa palvelujen osuutta Q3-liikevaihdossa (34 %), mikä selittänee myös konsensuksen oikaistun EBIT-marginaaliennusteen (12,3 %) asettumista korkeammalle kuin omamme (11,9 %). Taulukosta ilmenevä ero oikaistun ja raportoidun liikevoiton välillä johtuu omissa ennusteissamme vielä jäljellä olevista -6,7 MEUR:n listautumiskuluista konsensusodotuksen (-4,5 MEUR) ollessa tätä pienempi. Liiketuloksen alapuolisissa tuloslaskelman erissä oma odotuksemme nettorahoituskuluiksi (-2,4 MEUR) on lievästi konsensusta (-2,1 MEUR) korkeampi, mutta toisaalta ennusteemme konserniveroasteeksi (24 %) on konsensusarviota (26 %) alempi.     

Vähemmän vaativa 2024-ohjeistus uusittaneen

Loppuvuoden 2024 kysyntänäkymä on edelleen kohtuullinen. Konecranes toisti Q3-raportissaan, että ”maailmanlaajuinen konttiliikenne jatkuu korkealla tasolla, ja maailmanlaajuiset konttien käsittelyn pitkän aikavälin näkymät ovat edelleen yleisesti hyvät”. Lisäksi Konecranes kuvasi Satamaratkaisujen myyntiputkeaan vahvaksi monissa tuotekategorioissa.  

Kalmar ei ole antanut vuotta 2024 koskevaa liikevaihto-ohjeistusta. Ennusteemme koko vuoden liikevaihdon muutokseksi (-18 % v/v) on linjassa konsensuksen kanssa laskun perustuessa aiempaan vaisuun tilauskertymään. Kalmar on kuitenkin ohjeistanut koko vuoden 2024 vertailukelpoisen EBIT-marginaalin itsenäisenä yhtiönä olevan >11 %. Uskomme, että tämä ohjeistus uusitaan. Vuonna 2023 sekä H1’24:llä vastaava marginaali oli 12,4 %, joten ohjeistuksessa on runsaasti turvamarginaalia. Oma koko vuoden ennusteemme vertailukelpoiseksi EBIT-marginaaliksi (11,7 %) on selvästi konsensusta (12,3 %) varovaisempi. Olemme kuitenkin halunneet olla konservatiivisia ja huomioida, että vuoden 2024 liikevaihto laskee merkittävästi ja että itsenäisenä yhtiönä toimimisessa on voinut ilmetä yllättäviä kulueriä.

Osakkeen hinta ei päätä huimaa

Kalmarin osakkeen arvostus on edullinen. Odotettu >15 %:n p.a. kokonaistuotto ylittää selvästi tuottovaatimuksen (n. 10 %) eri kerroinvalinnoilla. Vuoden 2025 EV/EBIT-kerroin on -11 % diskontolla suhteessa verrokkien mediaaniin. Nousuvara DCF-arvoon on vajaa 40 %.