Kamux laaja raportti: Koneesta löytyy enemmän tehoa

Kamuxin fokuksen kääntyessä enemmän kannattavuuteen tuoreen toimitusjohtajan johdolla, uskomme yhtiön pystyvän parantamaan marginaaliaan lähivuosina. Uskomme ulkomaiden toimintojen pystyvän keskipitkällä aikavälillä nykyistä parempaan kannattavuuteen, jonka arvoa olemme mallintaneet osien summa –metodilla. Nostimme hieman ennusteitamme tässä raportissa. Toistamme lisää suosituksen ja 6,4 euron tavoitehinnan.

Käytettyjen autojen vähittäiskauppaa Suomessa, Ruotsissa ja Saksassa

Kamux on puhtaasti käytettyjen autojen myyntiin erikoistunut autoliikeketju. Yhtiön ensimmäinen liike avattiin Suomeen vuonna 2003. Yhtiö laajeni Ruotsiin 2012 ja Saksaan 2015. Kamuxin toimintamalli perustuu myymälöiden ja verkon yhdistelmään, käytettyjen autojen ammattimaiseen hankintaan ja myyntiin, alhaisiin kiinteisiin kuluihin, nopeaan varastonkiertoon ja integroitujen palveluiden myyntiin. Integroitujen palveluiden myynti (kolmansien osapuolten rahoitus-ja vakuutustuotteet sekä oma lisävastuusitoumus Kamux Plus) on tärkeä osa liiketoimintamallia, sillä niiden myynnillä on selvä positiivinen vaikutus kannattavuuteen. Kamux on todistanut mallinsa toimivuuden Suomessa, missä yhtiö on noussut yhdeksi suurimmista käytettyjen autojen myyjistä (markkinaosuus noin 8 %). Ruotsissa ja Saksassa markkinaosuus on vielä pieni ja kannattavuus on heikko.

Strategiakausi päättymässä, painopiste siirtynyt kannattavuuteen

Kamuxilla oli vuosille 2021-23 tavoitteena kasvaa yli 20 % vuodessa ja ylläpitää vähintään 3,5 %:n liikevoittomarginaali. Markkinan kääntymisen ja yhtiön omien haasteiden myötä näistä tavoitteista tullaan jäämään selvästi. Yhtiö onkin jo tämän vuoden alussa viestinyt painottavansa enemmän kannattavuutta. Kamuxin johdossa kesäkuussa aloittanut Tapio Pajuharju on kertonut varsin selkeästi, että hän näkee yhtiössä tarpeita parannustoimiin mm. asiakaskokemuksessa ja yleisessä tuottavuudessa/ tehokkuudessa. Tarkemmin näistä toimista kuultaneen ensi vuoden alussa, kun yhtiön on määrä julkaista päivitetty strategia ja taloudelliset tavoitteet.

Odotamme ulkomaiden kääntyvän kestävästi plussalle tulevina vuosina

Kamux odottaa 2023 oikaistun liikevoiton kasvavan vuodesta 2022 (17,5 MEUR). H1:n jälkeen kasassa on vain 5 MEUR, joka on 5 MEUR viime vuotta jäljessä. H2'22 oli kuitenkin tulostasoltaan heikko, joten normaalimmalla kannattavuustasolla Kamuxin pitäisi pystyä kuromaan alkuvuonna syntynyt ero umpeen. Ennusteemme on edellisvuoden tasolla, joten näemme edelleen riskiä tulosohjeistuksessa. Oleellisempaa on kuitenkin, että yhtiön tulostaso paranee vuoden vaihteen heikoista kvartaaleista. Uskomme tämän positiivisen trendin jatkuvan myös tulevina vuosina, kun Suomen liiketoiminta yltää normaalimmalle tulostasolle ja uskomme myös Ruotsin ja Saksan pääsevän hiljalleen positiiviseen liikevoittoon yhtiön keskittyessä enemmän kannattavuuteen. Nostimme ennusteitamme 1-4 % lähivuosille viime kuukausien hyvän markkinakehityksen ja ennustemallin läpikäynnin myötä.

Osien summa ja DCF ovat mielestämme parhaat arvostusmetodit

Uskomme, että etenkin Ruotsin ja Saksan toimintojen nykyiset tulostasot eivät heijasta niiden arvoa/potentiaalia. Tämän vuoksi katsomme Kamuxia nykykertoimien sijaan mieluummin osien summa mallilla. Perusskenaariomme on, että Suomi pystyy noin 5 %:n liikevoittomarginaaliin ja Ruotsi ja Saksa parantavat keskipitkällä aikavälillä 2 %:n marginaalitasoon. Tämän skenaarion arvo on 7,7 euroon / osake, mutta sen saavuttamiseen menee 2-4 vuotta, jolloin arvoa pitää diskontata. DCF-mallimme arvo on 6,6 euroa/osake.