Kamux: Ohjeistukseen pääseminen pienestä kiinni

Käytettyjen autojen hintataso on laskenut Suomessa loka-marraskuussa, minkä uskomme heijastuvan negatiivisesti Kamuxin tulokseen. Laskimme tämän myötä ennusteitamme 6 % tälle vuodelle ja odotamme vain hienoisesti viime vuotta parempaa koko vuoden tulosta, Kamuxin ohjeistaessa tuloskasvua. Emme näe pidemmän aikavälin näkymissä muutosta ja toistamme lisää-suosituksen sekä 6,4 euron tavoitehinnan.

Käytettyjen autojen hintakehitys Suomessa selvästi laskeva loka-marraskuussa

Tilastokeskuksen raportoima Suomen käytettyjen autojen hintataso pysyi syyskuuhun asti hyvin vakaana, mutta on loka-marraskuussa notkahtanut selvästi alas. Pudotus ei ainakaan vielä ole yhtä suuri kuin viime vuoden lopulla nähty, mutta uskomme markkinahintojen laskun vaikuttavan Kamuxin tulokseen jonkin verran negatiivisesti. Markkinoiden kappalemääräinen kehitys Suomessa ja Ruotsissa on loka-marraskuussa vastannut Q4:llä odottamaamme 5–6 % kasvua vertailukaudesta. Laskimme ennusteitamme käytännössä vain Suomen ns. rautakatteen osalta, joka johti 6 %:n laskuun tämän vuoden liikevoittoennusteen osalta. Uskomme laskeneen hintatason heijastuvan myös alkuvuoden kannattavuuteen joten laskimme hienoisesti myös 2024 ennustetta (2 %), pidemmän aikavälin ennusteiden pysyessä ennallaan.

Tulosvaroitusriski nousee jälleen esiin

Kamux on ohjeistanut vuoden alusta alkaen, että sen koko vuoden oikaistu liikevoitto kasvaa vuoden 2022 tasolta. Q3-raportin yhteydessä se totesi odottavansa vain pientä parannusta, joka toki on lukujenkin valossa ilmeistä. Laskeneiden ennusteiden myötä odotamme koko vuoden oik. liikevoiton olevan 18,1 MEUR eli hyvin hienoisesti yli vertailukauden. Näin ollen pienikin poikkeama odotuksiimme nähden ja esim. hintatason laskun jatkuminen voi hyvinkin viedä tuloksen viime vuoden alle. Q4-tulokseen kirjautuu myös integroitujen palveluiden vuosibonuksia, joiden jaksottuminen tänä vuonna on yhtiön mukaan vahvemmin Q4-painotteinen. Tämän vaikutuksen suuruus ei ole tiedossa ja voi vaikuttaa osaltaan ohjeistukseen yltämiseen. Kaiken kaikkiaan näemme siis hyvin mahdollisena, että Kamux joutuu vielä laskemaan ohjeistustaan esim. muotoon ”viime vuoden tasoa”. Tällä ei kuitenkaan olisi mielestämme vaikutusta isompaan kuvaan Kamuxin suhteen.

Odotamme ulkomaiden kääntyvän kestävästi plussalle tulevina vuosina

Pidemmän aikavälin suhteen näkemyksemme on ennallaan. Tulevat Q4 ja Q1 vertailuluvut ovat erittäin heikot, joten näemme Q3:lla alkaneella tuloskasvulla hyvät edellytykset jatkua. Uskomme tämän positiivisen trendin jatkuvan myös tulevina vuosina, kun Suomen liiketoiminta yltää normaalimmalle tulostasolle ja odotamme Ruotsin ja Saksan yltävän hiljalleen selvästi positiiviseen liikevoittoon yhtiön keskittyessä enemmän kannattavuuteen.

Osien summa ja DCF ovat mielestämme parhaat arvostusmetodit

Uskomme, että etenkin Ruotsin ja Saksan toimintojen nykyiset tulostasot eivät heijasta niiden arvoa/potentiaalia. Tämän vuoksi katsomme Kamuxia nykykertoimien sijaan mieluummin osien summa -mallilla. Perusskenaariomme on, että Suomi pystyy noin 5 %:n liikevoittomarginaaliin ja Ruotsi ja Saksa parantavat keskipitkällä aikavälillä 2 %:n marginaalitasolle. Tämän skenaarion arvo on 7,8 euroa/osake, mutta sen saavuttamiseen menee 2–4 vuotta, jolloin arvoa pitää diskontata. Raportissa esitämme myös pari vaihtoehtoista skenaariota. DCF-mallimme arvo on 6,8 euroa/osake.