Kamux Q1 - hidastetöyssyjä kasvutarinassa

Kamuxin Q1-raportti jäi odotuksistamme sekä liikevaihdon että tuloksen osalta. Suomen ja Ruotsin heikko käytettyjen autojen markkina luo Kamuxin kasvutarinaan hidastetöyssyjä ja olemme päivittäneet tästä johtuen lähivuosien liikevaihto- ja tuloennusteitamme alaspäin. Tarkistamme tavoitehintamme 6,7 euroon (aik. 7,4 euroa), mutta vahvojen pitkän aikavälin tuloskasvunäkymien ja matalan arvostuksen takia pidämme kiinni osta-suosituksestamme.

Q1-liikevaihto kasvoi 11 % vertailukaudesta ja Kamux jatkoi markkinaosuuden voittamista

Q1-liikevaihto kasvoi 11 % ja oli 143 MEUR. Luku jäi meidän 154 MEUR:n ennusteemme alapuolelle. Liikevaihdon kasvu perustui uusien autoliikkeiden avauksiin, sillä vertailukelpoisten liikkeiden liikevaihto laski 4 %. Kamuxilla oli Q1’19:n alussa yhteensä 61 autoliikettä, (Q1’18: 53 kpl) ja uusia liikkeitä avautui Q1:n aikana lisää 5 kpl. Käytettyjen autojen markkina supistui yhtiön mukaan Suomessa ja Ruotsissa. Suomessa markkinaa laski erityisesti ennen vaaleja kiihtynyt autojen käyttövoimakeskustelu ja autoilun verotukseen liittyvät epäselvyydet, jotka näkyvät kuluttajien epävarmuutena ja sysäsivät autokaupan laskuun. Saksan markkina pysyi yhtiön mukaan paikallaan. Kamux kasvatti kaikissa maissa markkinaosuuttaan, sillä liikevaihto kasvoi Suomessa 5 %, Ruotsissa 39 % ja Saksassa 67 %.

Q1-liikevoitto laski yllättäen 3 % vertailukaudesta ja alitti ennusteemme

Positiivista raportissa oli se, että bruttokate kasvoi liikevaihtoa nopeammin (+14 %) ja oli 16,6 MEUR (Q1’18: 14,6 MEUR). Bruttomarginaali oli 11,6 % (Q1’18: 11,3 %). Myytyjen autojen keskihinnat nousivat Q1:lla ja katetasot pysyivät terveinä, mitä pidämme hyvänä merkkinä. Bruttokatteen kasvusta huolimatta oikaistu liikevoitto laski 3 % ja oli 4,7 MEUR (Q1’18: 4,8 MEUR). Ennustimme 5,2 MEUR:n liikevoittoa, mutta heikko liikevaihtotaso ja operatiivisten kulujen kasvu (brändin rakentaminen, IT-järjestelmät ja henkilöstön koulutus) johtivat tällä kertaa tulospettymykseen.

Laskimme liikevaihto- ja tulosennusteitamme heikon Q1-raportin ja markkinatilanteen johdosta

Laskimme 2019-2022 liikevaihtoennusteitamme 7-8 % ja tulosennusteitamme 11-13 %, mikä johtuu odotuksiamme heikommasta markkinasta ja kannattavuudesta. Odotamme 2019-liikevaihdon kasvavan 17 % tasolle 618 MEUR (aik. 664 MEUR) ja oikaistun liikevoiton kasvavan 12 % tasolle 24 MEUR (aik. 27 MEUR). Kasvuennuste nojaa uusien liikkeiden avauksiin, sillä vertailukelpoisten liikkeiden myynnin kasvu on tässä markkinassa erittäin haastavaa. Kamuxin liiketoiminta kasvaa Ruotsissa ja Saksassa tällä hetkellä selvästi Suomea nopeammin, millä on negatiivinen vaikutus suhteelliseen kannattavuuteen. Suomen liiketoiminta (79 % liikevaihdosta) on hioutunut yli kymmenen vuoden aikana erittäin kannattavaksi, Ruotsin liiketoiminta (15 % liikevaihdosta) kääntyi viime vuonna plussalle ja Saksan liiketoiminta (5 % liikevaihdosta) kääntyy plussalle arviomme mukaan 2021. Vaikka Kamuxin liikevoitto on historiallisesti pysynyt 4-5 %:n välillä, on yhtiöllä kova työ pitää liikevoitto keskipitkän aikavälin tavoitetasolla (EBIT 4,0 %), kun Ruotsin ja Saksan osuudet liikevaihdosta kasvavat. Liikevoittomarginaaliennusteemme (2019-2022) ovat keskimäärin 4,0 %:n tasolla

Hyvät tuloskasvunäkymät, matala tulospohjainen arvostus ja hyvä osinkotuotto houkuttelevat ostolaidalle

Päivitettyjen ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 12x ja 10x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 8x ja 7x. Kun otamme huomioon 2019-2022 ennusteidemme mukaisen keskimäärin noin 15 %:n vuotuisen tuloskasvun (CAGR) on PEG-luku selvästi alle 1x. Ennustamallamme noin 50 %:n osingonjakosuhteella lähivuosien osinkotuotot ovat 4,1 % ja 4,8 %. jotka ovat vahvaa kassavirtaa ja tasaista kannattavuutta tekevälle kasvuyhtiölle houkuttelevalla tasolla.