Kamux Q2 perjantaina: Haastava markkina vaatii kärsivällisyyttä

Kamux julkistaa Q2-raporttinsa perjantaina 12.5 klo 9. Käytettyjen autojen markkina on alkuvuonna ollut heikko Kamuxin kolmessa toimintamaassa inflaation koetellessa kuluttajien luottamusta ja käytettyjen autojen saatavuuden kohdatessa heikosti kysynnän kanssa. Vaikean markkinan vuoksi näemme konkreettisen riskin tulosvaroitukselle, mutta osakkeen tuntuvan kurssilaskun vuoksi näemme pidemmän aikavälin tuotto-odotuksen edelleen houkuttelevana. Käymme Q2-raporttia läpi tuloslivessä perjantaiaamuna noin klo 8.55 alkaen. Lähetystä voi seurata InderesTV:ssä täällä.

Käytettyjen autojen markkinan heikkous jatkunut Q2:lla

Q2:lla markkinasta on tullut merkittävää vastatuulta ja myytyjen autojen lukumäärä on laskenut vertailukaudesta Kamuxin kolmessa toimintamaassa (Suomi -12 % Ruotsi -20 %, Saksa -21 %). Arviomme mukaan autoliikkeiden myynti on kuitenkin pitänyt pintansa hieman kuluttajien välistä myyntiä paremmin. Q2-liikevaihtoennusteemme edellyttää 3 %:n kasvua, mikä tulee ennusteissamme myytyjen autojen nousseista keskihinnoista. Konsensusennuste Q2-liikevaihdolle on 262 MEUR, joka vaatii 14 %:n kasvua vertailukaudesta. Tuntuvasti kohonneiden käytettyjen autojen hintojen vuoksi liikevaihto ei mielestämme ole erityisen keskeinen luku yhtiön kehitystä arvioidessa. Kappalemääräisesti odotamme myytyjen autojen lukumäärän laskeneen edellisvuodesta noin 5 %, mutta Kamuxin jatkaneen markkinaosuuden voittamista kaikissa toimintamaissa yhtiön tehokkaan liiketoimintamallin ansiosta. Nettomääräisesti Kamuxin myymälämäärä laskenut yhdellä vertailukaudesta ja ollut Q2:n lopussa 78 myymälää, mutta uuden strategiansa mukaisesti Kamux on kasvattanut myymäläverkoston pinta-alaa.

Q2-liikevoittoennusteemme on 5,8 MEUR, mikä on tuntuvasti konsensuksen alapuolella (6,7 MEUR). Kausiluonteisesti Q2 on Q1:stä vahvempi, mutta ennusteissamme vaikea markkina painaa yhtiön kannattavuuden edellisneljänneksen tasolle. Arviomme mukaan yhtiön myyntikatemarginaali voi kokea tavallista enemmän painetta suuriruokaisten polttomoottoriautojen kohdalla kohonneiden polttoainekustannusten painaessa niiden kysyntää. Positiivinen yllätys kannattavuuden suhteen voisi kuitenkin tulla Q1:llä vahvasti kehittyneistä integroiduista palveluista, joissa yhtiö on muuttanut myyjien palkitsemismalliaan palveluiden myymistä kannustavampaan suuntaan alkuvuodesta. Yhtiön johto kertoi Q1-webcastin yhteydessä vahvan integroitujen palvelujen myynnin johtuvan osittain myyjien päivitetystä palkitsemismallista.

Ohjeistuksen saavuttaminen vaikuttaa nykytiedon valossa haastavalta

Kamux ohjeistaa vuoden 2022 liikevaihdon olevan yli 1100 MEUR (2021: 938 MEUR) ja vertailukelpoisen liikevoiton paranevan vertailukaudesta. Kuluvan vuoden liikevaihtoennusteemme on ohjeistuksen alarajalla 1101 MEUR:ssa (konsensus 1106 MEUR), kun taas oikaistu liikevoittoennusteemme on 32,9 MEUR (2021: 31,4 MEUR, konsensus: 34,4 MEUR). Heinäkuun käytettyjen autojen myyntiluvut olivat melko selvästi odotuksiamme heikommat (Suomi -16 %, Ruotsi -24 % & Saksa ei vielä tiedossa), minkä seurauksena näemme jo konkreettisen riskin tulosvaroitukselle ja laskupainetta loppuvuoden ennusteisiimme. Nykyisellä kurssitasolla osakkeeseen on kuitenkin hinnoiteltu jo todella paljon pahaa sisään ja monella mittarilla osake on poljettu historiallisen matalalle tasolle (LTM: EV/S: 0,4x, P/B: 2,8x). Näemme Kamuxin toimialansa rakenteellisena voittajana, mikä yhdessä matalan arvostuksen kanssa nostaa mielestämme osakkeen riski/tuotto-suhteen edelleen houkuttelevalle tasolle markkinan aiheuttamasta lyhyen aikavälin vastatuulesta huolimatta. Osake vaatii kuitenkin vaikean markkinan takia sijoittajalta kärsivällisyyttä.