Kamux Q3 perjantaina: Odotamme hyvää kehitystä Suomessa

Kamux raportoi Q3-tuloksensa perjantaina 10.11. noin kello 9. Odotamme Kamuxin liikevaihdon ja -voiton kasvavan Q3:lla hieman vertailukauteen nähden Suomen hyvän kehityksen vetämänä. Odotamme yhtiön toistavan ohjeistuksensa paranevasta koko vuoden tuloksesta. Nostimme positiivisen markkinakehityksen perusteella tulosennusteitamme 4 % tälle vuodelle ja odotamme nyt hienoista tulosparannusta. Toistamme lisää-suosituksen ja 6,4 euron tavoitehinnan. Kamuxista syyskuun lopulla julkaistu laaja raportti on luettavissa täältä.

Markkinat jatkaneet kasvussa ja hintataso tasaisena Q3:lla

Julkisten lähteiden mukaan käytettyjen autojen markkinat ovat jatkaneet kasvutrendillä vertailukauteen nähden Q3:lla. Kamuxin päämarkkinalla Suomessa kasvu oli kappalemääräisesti 7 % ja ylitti odotuksemme. Samoin lokakuun kasvuluvut sekä Suomessa että Ruotsissa olivat hyviä (9 % ja 12 %). Lisäksi hintataso on sekä Suomessa että Euroopan tasolla pysynyt vakaana, jonka pitäisi tukea Kamuxin tuloksentekoa. Odotamme Kamuxin Q3-liikevaihdon kasvaneen 2 % vertailukaudesta. Myytyjen autojen määrän odotamme kasvaneen 7 %, mutta heikompi Ruotsin kruunu sekä laskenut integroiden palveluiden liikevaihto painavat kasvua alemmas. Oikaistun liikevoiton odotamme paranevan hieman vertailukaudesta 5,5 MEUR:oon. Suomessa odotamme hyvän markkinan vetämänä yli 1 MEUR:n parannusta, mutta ulkomaiden tuloksen ennustamme pysyvän heikkona. Uskomme Kamuxin toistavan ohjeistuksensa eli odottavan edelleen koko vuoden oik. liikevoiton kasvavan vertailukaudesta (17,5 MEUR). Odotettua paremman markkinakehityksen myötä nostimme tässä raportissa hieman ennusteitamme lähinnä tälle vuodelle. Koko vuoden oik. liikevoittoennusteemme on nyt 18 MEUR eli odotamme juuri ja juuri ohjeistuksen mukaista parannusta vertailukaudesta.

Odotamme ulkomaiden kääntyvän kestävästi plussalle tulevina vuosina

H1:n jälkeen kasassa on oik. liikevoittoa vain 5 MEUR, joka on 5 MEUR viime vuotta jäljessä. H2’22 oli kuitenkin tulostasoltaan heikko, joten normaalimmalla kannattavuustasolla Kamuxin pitäisi pystyä kuromaan alkuvuonna syntynyt ero umpeen. Ennusteemme on vain hieman edellisvuoden yli, joten näemme edelleen riskiä tulosohjeistuksessa. Oleellisempaa on kuitenkin, että yhtiön tulostaso paranee viime vuodenvaihteen heikoista kvartaaleista. Uskomme tämän positiivisen trendin jatkuvan myös tulevina vuosina, kun Suomen liiketoiminta yltää normaalimmalle tulostasolle. Odotamme myös Ruotsin ja Saksan pääsevän hiljalleen positiiviseen liikevoittoon yhtiön keskittyessä enemmän kannattavuuteen.

Osien summa ja DCF ovat mielestämme parhaat arvostusmetodit

Uskomme, että etenkin Ruotsin ja Saksan toimintojen nykyiset tulostasot eivät heijasta niiden arvoa/potentiaalia. Tämän vuoksi katsomme Kamuxia nykykertoimien sijaan mieluummin osien summa -mallilla. Perusskenaariomme on, että Suomi pystyy noin 5 %:n liikevoittomarginaaliin ja Ruotsi ja Saksa parantavat keskipitkällä aikavälillä 2 %:n marginaalitasoon. Tämän skenaarion arvo on 7,7 euroa/osake, mutta sen saavuttamiseen menee 2-4 vuotta, jolloin arvoa pitää diskontata. Raportissa esitämme myös pari vaihtoehtoista skenaariota. DCF-mallimme arvo on 6,6 euroa/osake.