Kamuxin Q3-tulos oli odotuksiamme parempi ja ohjeistus paranevasta koko vuoden tuloksesta toistettiin. Uskomme yhtiön jatkavan positiivisella tulostrendillä myös jatkossa. Ennusteemme nousivat, joskin 2024-25 vain lievästi (2 %). Uskomme ulkomaiden toimintojen pystyvän keskipitkällä aikavälillä nykyistä parempaan kannattavuuteen, jonka arvoa olemme mallintaneet osien summa –metodilla. Toistamme lisää-suosituksen ja 6,4 euron tavoitehinnan. Kamuxista syyskuun lopulla julkaistu laaja raportti on luettavissa täältä.

Q3 sujui odotuksiamme paremmin Suomen hyvän markkinaosuuden ja Ruotsin vahva rautakatteen tukemina

Kamuxin liikevaihto kasvoi Q3:lla 8% ja oik. liikevoitto oli reilut 7 MEUR, kun me odotimme 5,5 MEUR (Q3’22: 5,2 MEUR). Kamuxin markkinaosuus Suomessa ylitti selvästi odotuksemme. Uskomme tätä tukeneen kysynnän suuntautuminen edullisempiin autoihin, joita tyypillisesti on Kamuxin valikoimassa enemmän. Toki myös Kamuxin oma suoriutuminen viime vuonna oli heikkoa, joka näkyi markkinaosuudessa. Ruotsissa kehitys myydyissä autoissa ja liikevaihdossa oli odotetusti lievästi negatiivinen ja markkinaa heikompi. Saksassa myytyjen autojen lukumäärä kasvoi voimakkaasti (28 %), mutta keskihinnan laskun myötä liikevaihto vain 10 %. Suomen odotettua parempi liikevaihto johti myös parempaan tulokseen marginaalin ollessa ennustetulla tasolla. Ruotsissa tehtiin positiivinen tulos, kun autojen ns. rautakate pysyi Q2:n hyvällä tasolla. Nämä kaksi asiaa selittivät odotuksiamme paremman tuloksen ja parannuksen viime vuoteen. Saksan liiketoiminta oli odotetusti lievästi tappiolla.

Ennusteet lievästi ylemmäs – ohjeistus paranevasta koko vuoden tuloksesta realistinen

Kamux toisti odotetusti ohjeistuksena. Hyvin sujuneiden Q2-Q3:n myötä ennusteemme ovat nousseet ja on oik. liikevoiton osalta nyt reilut 19 MEUR. Yhdeksän kuukauden jälkeen oik. liikevoitto oli selvästi viime vuotta heikompi (12,5 MEUR vs. 15,4 MEUR). Q4’22 oli kuitenkin erittäin heikko ja siten ohjeistukseen yltäminen on täysin realistista, kuten ennusteemmekin kertoo. Yhtiökin tosin korosti, ettei kovin merkittävää parannusta viime vuoteen nähden tulisi odottaa. Q4’23:n tulosta tulee yhtiön mukaan tukemaan rahoitustuottojen painottuminen aiempaa enemmän Q4:llä kirjautuviin vuosibonuksiin. Tämän vaikutuksen suuruutta emme tosin tiedä. Nostimme tämän vuoden tulosennustetta 6 %, 2024-25 muutosten jäädessä 1-2 %:iin.

Odotamme ulkomaiden kääntyvän kestävästi plussalle tulevina vuosina

Kamuxin tulos kääntyi Q3:lla kasvuun ja tulevien Q4 ja Q1 vertailuluvut ovat erittäin heikot, joten uskomme kasvun jatkuvan. Uskomme tämän positiivisen trendin jatkuvan myös tulevina vuosina, kun Suomen liiketoiminta yltää normaalimmalle tulostasolle ja odotamme myös Ruotsin ja Saksan yltävän hiljalleen selvästi positiiviseen liikevoittoon yhtiön keskittyessä enemmän kannattavuuteen.

Osien summa ja DCF ovat mielestämme parhaat arvostusmetodit

Uskomme, että etenkin Ruotsin ja Saksan toimintojen nykyiset tulostasot eivät heijasta niiden arvoa/potentiaalia. Tämän vuoksi katsomme Kamuxia nykykertoimien sijaan mieluummin osien summa -mallilla. Perusskenaariomme on, että Suomi pystyy noin 5 %:n liikevoittomarginaaliin ja Ruotsi ja Saksa parantavat keskipitkällä aikavälillä 2 %:n marginaalitasolle. Tämän skenaarion arvo on 7,8 euroa / osake, mutta sen saavuttamiseen menee 2-4 vuotta, jolloin arvoa pitää diskontata. Raportissa esitämme myös pari vaihtoehtoista skenaariota. DCF-mallimme arvo on 6,6 euroa/osake.