Kamux seurannan aloitus - autokaupan tehokas uudistaja

Aloitamme Kamuxin seurannan lisää-suosituksella ja 8,0 euron tavoitehinnalla. Olemme julkaisseet yhtiöstä tänään laajan seurannan aloitusraportin, joka löytyy tästä linkistä:

• Kamux on käytettyjen autojen myyntiin erikoistunut autoliikeketju. Yhtiön ensimmäinen autoliike avattiin vuonna 2003 Hämeenlinnassa. Yhtiö laajeni Ruotsiin vuonna 2012 ja Saksaan vuonna 2015. Kamuxilla oli vuoden 2017 lopussa yhteensä 53 autoliikettä (Suomi 41 kpl, Ruotsi 10 kpl ja Saksa 2 kpl) ja uskomme yhtiön avaavan uusia liikkeitä tänä vuonna kaikkiin toimintamaihinsa. Tilikaudella 2017 ennustamme Kamuxin myyneen 40 830 käytettyä autoa (2016: 36 290), liikevaihdon kasvaneen noin 12 % 453 MEUR:oon (2016: 405 MEUR) ja raportoidun liikevoiton paranevan 17,8 MEUR:oon (2016: 15,7 MEUR).
• Kamuxin liiketoiminta perustuu autoliikkeiden ja verkon yhdistelmään, käytettyjen autojen ammattimaiseen hankintaan ja myyntiin, alhaisiin kiinteisiin kuluihin, nopeaan varastonkiertoon ja integroitujen palveluiden myyntiin. Integroitujen palveluiden tarjoaminen osana autokauppaa on tärkeä osa Kamuxin liiketoimintamallia ja näiden myynnillä on selvä positiivinen vaikutus Kamuxin kannattavuuteen. Kamux tarjoaa asiakkailleen automyynnin yhteydessä kolmansien osapuolten rahoitus- ja vakuutustuotteita sekä Kamuxin omaa lisävastuusitoumustuotetta, Kamux Plussaa, joka kattaa tietyt korjauskustannukset.
• Kamuxin visiona on olla johtava käytettyjen autojen kauppaan erikoistunut autoliikeketju Euroopassa. Kamux on viimeisen kymmenen vuoden aikana todistanut tehokkaan liiketoimintamallinsa toimivuuden Suomessa ja noussut nopeasti myytyjen käytettyjen autojen lukumäärällä mitattuna markkinajohtajan asemaan. Yhtiö pyrkii nyt viemään toimintamallinsa Ruotsiin ja Saksaan, mihin yhtiön suurimmat kasvuodotukset on ladattu. Suomessa käytettyjä autoja myytiin vuonna 2016 noin 0,5 miljoonaa, Ruotsissa 1,2 miljoonaa ja Saksassa 7,4 miljoonaa. Käytettyjen autojen kokonaismarkkina on arviolta noin 100 miljardia euroa yhteensä maissa, joissa Kamux toimii ja Suomen osuus tästä on vain noin 5 miljardia euroa. Kamux arvioi olevansa myytyjen käytettyjen autojen lukumäärällä mitattuna Suomessa markkinajohtaja noin 6,5 %:n markkinaosuudella vuonna 2016. Ruotsissa Kamuxin markkinaosuus on arviolta 0,3 % ja Saksassa vielä 0 %.
• Kamux tavoittelee vuonna 2019 vähintään 700 MEUR:n liikevaihtoa ja 4-5 %:n liikevoittomarginaalia sekä vähintään 5 %:n liikevoittomarginaalia pitkällä aikavälillä. Kasvutavoite on haastava ja vaatii 25 %:n vuosikasvua nykytasolta. Kannattavuustavoite on realistinen, sillä yhtiö on historiallisesti tehnyt tasaista 4-5 %:n liikevoittomarginaalia, vaikka se on panostanut vahvasti kasvuun (CAGR 2013-2016: 39 %). Ennustamme Kamuxin kasvavan vuosina 2018-2019 noin 20 %:n vuosivauhtia liikevoittomarginaalien ollessa 4,3 % ja 4,5 % (2017e: 3,9 %). Ennusteillamme Kamuxin 2019 liikevaihto on 652 MEUR ja liikevoitto 29 MEUR.
• Kamuxin markkina-arvon nykyisellä 7,0 euron osakekurssilla on 280 MEUR ja yhtiö on kevään listautumisannin jälkeen lähes nettovelaton. Ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2018 ja 2019 ovat 16x ja 13x, ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 11x ja 9x. Osinkotuotot ovat ennustamallamme 40 %:n osingonjakosuhteella 1,9 % ja 2,4 %. Osake on mielestämme houkuttelevalla tasolla huomioiden yhtiön pitkän aikavälin tulosnäkymät, tasainen kannattavuus ja liiketoimintamallin alhainen riskitaso.