Kamux: Tulos jatkaa nousutrendillä

Kamuxin Q4-tulos jäi hieman odotuksista ja laskimme tämän vuoden liikevoittoennustetta 3 % etenkin Ruotsin vetämänä. Uskomme yhtiön kuitenkin jatkavan tänä vuonna tuloskasvua ohjeistuksen mukaisesti. Pidemmän aikavälin ennusteet ja näkemyksemme ovat käytännössä ennallaan ja näemme osakkeen arvostuksen siihen nähden houkuttelevana. Nostamme Kamuxin suosituksen osta -tasolle ja toistamme 6,4 euron tavoitehinnan.

Tulos jäi ennusteista, mutta koko vuosi ylsi juuri ja juuri ohjeistukseen

Kamuxin Q4-liikevaihto kasvoi 8 %, eli hieman odotuksia hitaammin. Myytyjen autojen määrä kasvoi 11 % eli keskihinta laski noin 3 %. Tämä johtui lähinnä heikommasta Ruotsin kruunusta sekä Saksassa myynnin suuntaamisesta aiempaa halvempiin autoihin. Maakohtaisesti liikevaihto ylitti selvästi odotuksemme Suomessa, jossa markkinakasvun lisäksi Kamuxin markkinaosuus vahvistui sekä aiempiin kvartaaleihin että etenkin heikkoon vertailukauteen nähden. Sen sijaan Ruotsissa liikevaihto laski selvästi, joka oli meille pettymys. Kamuxin Q4:n oik. liikevoitto jäi 0,5 MEUR meidän odotuksesta ja oli 5,5 MEUR, mutta parani merkittävästi heikosta vertailukaudesta. Tuloksen osalta ei ollut selkeää yksittäistä syytä pienelle ennusteiden alittamiselle, vaan sitä selitti hieman heikomman liikevaihdon ja kannattavuuden yhteisvaikutus kautta linjan. Yhtiö ylsi kuitenkin koko vuodelle ohjeistamaansa paranevaan oik. liikevoittoon, kun se päätyi 0,5 MEUR vuoden 2022 tason yläpuolelle.

Ohjeistus lupaa odotetusti tulosparannuksen jatkuvan tänä vuonna

Kamux odottaa 2024 oik. liikevoiton kasvavan. Yhtiön viesti on sen olevan asteittaisella tuloksen kasvutrendillä, joka tulee jatkumaan. On tosin huomionarvoista, että Q1’23 oli vielä erittäin heikko kvartaali ja siten H2’23:n tasoisen suorituksen (kausivaihtelu huomioiden) säilyttäminen tuo jo pelkästään heikkojen vertailulukujen takia parannusta alkuvuonna 2024. Laskimme ennusteitamme tälle vuodelle liikevoittotasolla vajaat 1 MEUR tai 3 % lähinnä Ruotsin laskeneiden ennusteiden takia, mutta odotamme kuitenkin kaikkien maiden parantavan tulostaan viime vuodesta. 2025 ja pidemmän aikavälin ennusteemme eivät muuttuneet oleellisesti.

Strategian ja taloudellisten tavoitteiden päivitys luvassa 20.3. – tuskin kuitenkaan isoja muutoksia nykyiseen

Kamux järjestää parin viikon päästä pääomamarkkinapäivän, jossa kerrotaan päivitetty strategia ja taloudelliset tavoitteet. Uskomme tavoitteiden keskittyvän aiempaa selvemmin kannattavuuteen kasvun sijaan, jota yhtiö on käytännössä jo yli vuoden toteuttanut. Olemme kommentoineet strategiaa, tavoitteita ja niiden mahdollisia muutoksia jo viime syksyn laajassa raportissa, jotka ovat edelleen ajankohtaisia. Uskomme positiiviseen tulostrendiin tulevina vuosina, kun Suomen liiketoiminta kasvaa kannattavasti ja odotamme Ruotsin ja Saksan yltävän hiljalleen selvästi positiiviseen liikevoittoon yhtiön keskittyessä enemmän kannattavuuteen.

Osien summa ja DCF ovat mielestämme parhaat arvostusmetodit

Uskomme, että Ruotsin ja Saksan toimintojen nykytulokset eivät heijasta niiden potentiaalia. Siksi katsomme Kamuxia nykykertoimien sijaan mieluummin osien summa -mallilla. Perusskenaariomme on, että Suomi pystyy vajaan 5 %:n liikevoittomarginaaliin ja Ruotsi ja Saksa parantavat keskipitkällä aikavälillä 2 %:n marginaalitasolle. Tämän skenaarion arvo on 7,5 euroon / osake, mutta sen saavuttamiseen menee 2–4 vuotta, joten arvoa pitää diskontata. Kolmen vuoden päästä diskontattuna tämä vastaa suunnilleen tavoitehintaamme. Raportissa esitämme myös pari vaihtoehtoista skenaariota. DCF-mallimme arvo on 6,9 euroa/osake.