Kemira: Jos metsään haluat mennä nyt

Kemiran Q2-luvut jäivät odotuksistamme metsäsektorin heikkouden lyötyä läpi tulokseen odotuksiamme voimakkaammin. Sektorin näkymää peilaten lyhyen tähtäimen kysyntäkuva on vaimea, mutta tätä kompensoi vedenkäsittelyliiketoiminnan vahva kannattavuus. Olemme tehneet kuluvan vuoden ennusteisiimme maltillisia tarkistuksia alaspäin, kun taas lähivuosien ennusteemme laskivat 3-4 %. Näkemyksemme mukaan osake ei ole erityisen väärin hinnoiteltu, etenkin kun huomioidaan lyhyen tähtäimen tulostasoon kohdistuva kohollaan oleva epävarmuus. Siten toistamme vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 14,5 euroon (aik. 16,0).

Pulp & Paperin volyymien vaisuus nakersi kannattavuutta, Industry & Water vahvassa kunnossa

Kemiran Q2-liikevaihto kääntyi 2 %:n laskuun, minkä taustalla oli etenkin Pulp & Paperin volyymien sakkaus metsäsektorin heikkoutta peilaten. Industry & Waterissa kysyntäkuva sen sijaan on säilynyt kokonaisuutena hyvänä vakaata vedenkäsittelyä ja kasvaneita öljy- ja kaasuteollisuuden toimitusmääriä peilaten. Pulp & Paperin volyymikehityksen myötä Q2-liikevaihto ja operatiivinen kannattavuus alittivat odotuksemme. Siten Kemira ylsi Q2:lla 151 MEUR:n operatiiviseen käyttökatteeseen, mikä alitti selvästi 182 MEUR:n ennusteemme. Konsernitasolla Pulp & Paperin vaisuutta paikkasi varsin hyvää kehitystä suotuisten sopimusrakenteiden ansiosta jatkanut Industry & Water. Segmentin kvartaalitulos oli ennätystasolla. Raportoitua osakekohtaista tulosta Kemira teki 0,42 euroa osakkeelta, joka alitti 0,57 euron ennusteemme pääasiassa operatiivista tulosta mukaillen.

Teimme pieniä ennustetarkistuksia alaspäin kuluvalle ja lähivuosille

Kemira toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan sen liikevaihdon odotetaan olevan 3200 ja 3700 MEUR:n välillä ja operatiivisen käyttökatteen odotetaan olevan 550 ja 650 MEUR:n välillä. Näkymien taustaoletuksia yhtiö viilasi lievästi ja odottaa nyt Pulp & Paperin kysynnän olevan heikkoa talouden hidastumisen ja arvoketjun varastojen pienentämisen myötä. Vedenkäsittelyliiketoiminnan yhtiö odottaa edelleen olevan vastustuskykyistä ja öljy- ja kaasumarkkinan kysynnän kasvavan. Tämä kysyntäkuva oli kokonaisuudessaan suhteellisen odotetun kaltainen. Laskimme kuitenkin Pulp & Paperin loppuvuoden ennusteitamme odotettua jyrkempää kysynnän ja kannattavuuden käännettä heijastellen, mutta osittain tämä kompensoitui nousseilla Industry & Waterin ennusteilla. Kokonaisuudessaan kuluvan vuoden operatiivisen käyttökatteen ennusteemme laski 4 % 614 MEUR:oon. Teimme myös lähivuosien ennusteisiimme muutoksia ja operatiivisen käyttökatteen tasolla keskipitkän aikavälin ennusteet laskivat 3-4 %.

Arvostus ei mielestämme vieläkään houkuttele kantamaan riskejä

Kuluvan vuoden ennusteillamme osake hinnoitellaan oikaistulla P/E-kertoimella 8x ja EV/EBIT-kertoimella 7x. Kertoimet ovat absoluuttisesti varsin matalat, mutta emme odota markkinoiden hinnoittelevan yhtiötä kuluvan vuoden tuloksella, jonka odotetaan olevan pidemmän tähtäimen tulostasoa vahvempi. Ennusteillamme vuoden 2024 vastaavat kertoimet nousevat 12x ja 10x tasoille. Nämä arvostuskertoimet ovat hieman matalan korkotason värittämien edellisen viiden vuoden mediaanitasojen (P/E-kerroin 12x ja EV-EBIT-kerroin 12x) alapuolella, eivätkä ole mielestämme erityisen vaativat. Mielestämme kuitenkin vain lievä arvostuksen nousuvara yhdessä ennustamamme vajaan 5 %:n osinkotuoton kanssa ei riitä nostamaan tuotto-odotusta tasolle, joka houkuttelisi kantamaan vahvan jakson jälkeiseen tulostasoon liittyviä riskejä.