Kemira: Kannattavuusparannuksen jälkeen panostuksia kasvuun

Kemira järjesti eilen pääomamarkkinapäivän (CMD), jossa se valotti viime vuosien kannattavuusparannuksen taustatekijöitä sekä lyhyen ja keskipitkän tähtäimen kasvunäkymiä ja -alueita. Emme tehneet ennustemuutoksia ja odotamme yhtiöltä edelleen kohtuullista liikevaihdon kasvua, mikä yhdessä vakaan kannattavuuskehityksen kanssa pitää operatiivisen tuloksen nousu-uralla. Osakkeen arvostuskertoimet ovat näkemyksemme mukaan houkuttelevat ja niiden nousuvara yhdessä hyvän ja turvallisen osingon kanssa nostavat tuotto-odotuksen hyvälle tasolle. Näin ollen toistamme lisää-suosituksemme 13,0 euron tavoitehinnalla. Tallenne CMD:stä on katsottavista täällä.

Kannattavuusparannuksen jälkeen panostuksia kasvuun

CMD:llä Kemira kertoi panostavansa viime vuosien kannattavuusparannuksen jälkeen lähivuosina voimakkaammin kasvuun, mitä ei kuitenkaan tavoitella kannattavuuden kustannuksella. Yhtiö esitteli segmentti- ja tuotealuekohtaiset kasvunäkymät, joiden pohjalta yhtiön keskeisten markkinoiden kasvun voidaan odottaa olevan konsernitasolla vuosittain noin 2-4 % seuraavan viiden vuoden aikana. Liiketoiminnan painopistettä ja markkinaa heijastellen parhaat kasvunäkymät Industry & Waterilla on vedenkäsittelyliiketoiminnassa Kaakkois-Aasian markkinoilla sekä Oil & Gas -liiketoiminnassa. Pulp & Paperissa kasvua tavoitellaan niin ikään Kaakkois-Aasian markkinoilla paikallista kapasiteetin kasvua heijastellen. Toinen keskeinen segmentin kasvua ajava tekijä on asiakkaiden kasvava kiinnostus biopohjaisia tuotteita kohtaan. Osana tätä muutosta Kemira tavoittelee biopohjaisten tuotteiden viisinkertaistamista nykyisestä noin 100 MEUR:n liikevaihdon kokoluokasta vuoteen 2030 mennessä. Orgaanisen kasvun lisäksi yhtiö tutkii mahdollisuuksia vauhdittaa kasvua yritysostoin, joissa yksi painopiste on kestävää kehitystä tukevat tuotteet.

Taloudellisiin tavoitteisiin ja osinkopolitiikkaan pieniä muutoksia, ennusteet ennallaan

Pääomamarkkinapäivän yhteydessä taloudellisten tavoitteiden päivitys ei muuttanut isoa kuvaa merkittävästi, ja Kemira tavoittelee edelleen markkinoita nopeampaa liikevaihdon kasvua. Kannattavuuden osalta riman ylärajaa nostettiin hieman, kun Kemira tavoittelee jatkossa 15-18 %:n operatiivista käyttökate-% (aik. 15-17 %). Yhtiön mukaan keskeinen ajuri kannattavuustavoitteen yläriman nostolle on läpiviedyt tehostustoimet sekä vahvistunut luottamus tulevaan kehitykseen. Taserakenteen suhteen yhtiö piti ennallaan alle 75 %:n nettovelkaantuneisuustavoitteen, jonka pohjalta yhtiö arvioi, että sillä on noin 200-300 MEUR käytettävissä yritysostoihin. Kemira päivitti myös osinkopolitiikkansa ja tavoittelee kilpailukykyistä ja ajan myötä kasvavaa (aik. vakaata) osinkoa. Näkemyksemme mukaan tämä heijastelee niin ikään vahvistunutta luottamusta tuloksen ja kassavirran kasvuun. Ennusteemme ovat ennallaan ja odotamme yhtiöltä lähivuosina (2021-2023) keskimäärin vajaan 4 %:n liikevaihdon kasvua ja melko vakaata kannattavuuskehitystä (2021-2023e oper. käyttökate-% n. 16-17 %), mitkä ovat linjassa tavoitteiden kanssa.

Arvostuskertoimien nousuvarasta ja osingosta muodostuu hyvä tuotto-odotus

Kemira hinnoitellaan vuosien 2020-2021 ennusteillamme P/E-kertoimilla 13x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 11-12x. Arvostuskertoimet ovat alle Kemiran edellisen viiden vuoden keskiarvojen (oik. P/E 17x ja EV/EBIT 14x) ja osake arvostetaan keskeisillä tulospohjaisilla kertoimilla vajaan 30 %:n diskontolla suhteessa verrokkiryhmäänsä. Tätä taustaa vasten arvostuskertoimissa on näkemyksemme mukaan nousuvaraa, mikä yhdessä lähes 5 %:iin nousevan lähivuosien ennustetun osinkotuoton kanssa nostaa tuotto-odotuksen hyvälle tasolle.