Yhtiö käynnisti liiketoiminnan strategisen arvioinnin kuluvan vuoden maaliskuussa, minkä myötä liiketoiminnan myynti oli odotettua. Kauppahinta on mielestämme Kemiran näkökulmasta melko neutraalilla tasolla.

Odotettu divestointi

Kemira tiedotti maanantaina, että se on allekirjoittanut sopimuksen Oil & Gas -liiketoimintaansa liittyvän portfolion myynnistä Sterling Specialty Chemicals LLC -yhtiölle. Kemirasta myynnin myötä irtoava liikevaihto oli 430 MEUR vuonna 2022. Tämä sisältää Oil & Gas -liiketoiminnan, jonka liikevaihto oli 373 MEUR vuonna 2022. Loppuosa irtoavasta liikevaihdosta, noin 57 miljoonaa euroa, koostui polymeerien epäsuorasta kanavamyynnistä muille kuin Oil & Gas -liiketoimintaan liittyville teollisille asiakkaille. Velaton kauppahinta on noin 280 MUSD, mikä vastaa noin 260 MEUR tämän päivän valuuttakurssilla, riippuen tavanomaisista kaupan toteuttamiseen liittyvistä oikaisueristä.

Kauppa sisältää Kemiran tuotantolaitokset Mobilessa, Columbuksessa ja Aberdeenissä Yhdysvalloissa. Teesportin tuotantolaitos Isossa-Britanniassa kuuluu kauppaan edellyttäen, että tietyt kyseiseen tuotantolaitokseen liittyvät kauppaehdot täyttyvät. Lisäksi NLP (novel liquid polymer) -tuotantolaitteisto kuuluu kauppaan. Se on osa Kemiran Botlekissa Alankomaissa sijaitsevaa tuotantolaitosta, jonka operointia Kemira jatkaa pitkäaikaisella sopimuksella, ja tuotantolaitoksen työntekijät jäävät myös Kemiralle.

Kaupan toteutuminen edellyttää tavanomaisten yrityskauppaehtojen täyttymistä ja viranomaisten hyväksyntöjä ennen toteutumista. Osapuolet pyrkivät toteuttamaan kaupan viimeistään Q1’24:n loppuun mennessä. Oil & Gas -liiketoimintaan liittyvä portfolio luokitellaan myytävänä olevaksi kaupan toteutumiseen saakka. Kemiran mukaan kaupalla ei ole vaikutusta sen kuluvan vuoden ohjeistukseen, mutta tämänhetkisen tiedon perusteella se tulee kirjaamaan kaupasta noin 90 MEUR:n tappion Q4’23:lle. Tappion odotetaan olevan osittain vähennyskelpoinen ja tappio kirjataan vertailukelpoisuuteen vaikuttaviin eriin.

Kauppahinta vaikuttaa mielestämme melko neutraalilta

Kemira käynnisti Oil & Gasin osalta strategisten vaihtoehtojen arvioinnin viime maaliskuussa. Lisäksi yhtiö on kertonut haluavansa kasvaa veteen liittyvissä sovelluksissa sekä rakentaa johtavan uusiutuvien ratkaisujen portfolion ja digitaalisen palveluliiketoiminnan. Yhtiön tavoitteena on myös ollut painopistettä vahvemmin vastuullisuuteen. Tätä taustaa vasten liiketoiminnan myynti oli mielestämme odotettua.

Myytävän kokonaisuuden liikevaihto on kasvanut vuoden 2020 190 MEUR:sta 430 MEUR:oon vuonna 2022. Kuluvan vuoden kolmen kvartaalin liikevaihto taas ylsi reiluun 377 MEUR:oon. Vastaavalla jaksolla sen kannattavuuskehitys on ollut nousujohteista, sillä kannattavuus on noussut vuoden 2020 noin 5 %:n operatiivisesta käyttökatemarginaalista noin 10 %:iin vuonna 2022. Vastaavasti kuluvan vuoden kolmen kvartaalin operatiivinen käyttökatemarginaali on ollut 13 %.

Vuoden 2022 tuloksella kaupan arvostuskerroin vastaa melko maltillista 6x EV/käyttökate-kerrointa, kun taas vuoden 2021 selkeästi vaisummalla tuloksella kerroin on korkea 13x. Järjestelyn arvostuksen mielekkyyden arviointia vaikeuttaa se, että segmentin kannattavuus on ollut vaisu vuosina 2020-2021, kun taas viime aikainen kehitys on ollut selkeästi parempaa. Tarkempien tietojen puuttuessa myytävän kokonaisuuden normaalin tulostason arviointi onkin haastavaa, kun huomioidaan todennäköisesti jossain määrin liikevaihtoa kannattavuutta vahvistanut viime vuoden reipas hintojen nousu. Emme olisi yllättyneitä, jos liiketoiminnan pidemmän tähtäimen kannattavuus- ja tulostaso asettuisi lähihistorian tasojen välimaastoon ja kohottaisi arvostusta viime vuoden tuloksella laskettua tasoa korkeammaksi. Toisaalta tuntuva alaskirjaus kuvastaa sitä, että liiketoimintaan sijoitetulle pääomalle saatu hinta alittaa siihen investoidut varat. Kaiken kaikkiaan pidämme kauppahintaa Kemiran kannalta melko neutraalina.

Kemira on kertonut, että yhtenä keinona saavuttaa tavoittelemaansa kasvua se näkee myös yritysostot, mihin nyt kerrottu myynti antaa lisää liikkumatilaa. Siten Kemiran jo ennen järjestelyä varsin hyvällä tasolla ollut investointikyky (Q3’23 nettovelka/ed. 12 kk käyttökate 0,8x) vahvistuu entisestään. Tulemme huomioimaan järjestelyn ennusteissamme ennen Kemiran Q4-tulosta, mutta kokonaisuutena suhtautumisemme järjestelyyn on neutraali, eikä sillä ole vaikutusta näkemykseemme osakkeesta.