Kemira: Odotamme kannattavuusparannuksen kestävän

Kemiran eilen julkaisemat Q3-luvut olivat aiemmin annettujen ennakkotietojen vuoksi yllätyksettömät. Kommentit näkymien osalta olivat linjassa odotuksiemme kanssa ja siten teimme raportin jälkeen vain pieniä ennustemuutoksia Q4:lle ja lähivuosille. Näin ollen toistamme Kemiran 13,0 euron tavoitehinnan ja lisää-suosituksemme. Näkemyksemme mukaan matalien arvostuskertoimien nousuvarasta ja osinkotuotosta muodostuva tuotto-odotus nousee hyvälle tasolle ja Kemiran maltillisen riskiprofiilin vuoksi riski/tuotto-suhde on houkuttelevalla tasolla.

Q3:n kannattavuus edelleen nousukäyrällä ja erittäin vahvalla tasolla

Kemiran Q3-liikevaihto laski reilu 13 % vertailukaudesta 597 MEUR:oon, kun taas yhtiön operatiivinen käyttökate laski maltillisemmat 7 % 113 MEUR:oon. Yhtiön antamien Q3-ennakkotietojen myötä luvut olivat linjassa odotuksien kanssa. Q3:n operatiivinen käyttökatemarginaali ylsi erittäin vahvalle tasolle 18,9 %:iin (Q3’19: 17,1 %), kun kannattavuutta tukivat muuttuvien kustannusten, kuten raaka-aineiden hintojen, laskun lisäksi onnistunut kiinteiden kustannusten vähentäminen. Alemmille riveille Kemira kirjasi reilun 3 MEUR:n kertaerät, minkä lisäksi poistot olivat hieman odotuksiamme suuremmat. Pääasiassa näitä tekijöitä peilaten Q3:n raportoitu osakekohtainen tulos (0,24 euroa) alitti meidän ennusteemme.

Raportti ei antanut aihetta merkittäville ennustemuutoksille

Kemira toisti raportilla odotetusti ennakkotietojen yhteydessä päivitetyn ohjeistuksensa. Sen mukaan operatiivisen käyttökatteen vuoden 2020 H2:lla odotetaan olevan pienempi kuin H1’20:llä (H1’20: 214 MEUR), mutta koko vuoden 2020 operatiivisen käyttökatteen odotetaan kasvavan vuoteen 2019 verrattuna (2019: 410 MEUR). Kokonaisuutena kysyntäkuvan kommenteissa ei ollut myöskään yllätyksiä ja näin ollen vuoden 2020 osalta ennustemuutokset jäivät marginaalisiksi. Odotamme vuodelta 2020 421 MEUR:n operatiivista käyttökatetta, joten Q4:n ennusteemme on noin ohjeistuksesta laskettavan haarukan keskitasolla. Emme tehneet myöskään vuosien 2021-2022 operatiivisen käyttökatteen ennusteisiimme merkittäviä ennustemuutoksia, mutta alempia rivejä painoi (2-4 %) korotukset lähivuosien poistojen ennusteissamme. Odotamme vuoden 2021 operatiivisen käyttökatemarginaalin laskevan edelleen hyvälle tasolle 16,6 %:iin vuoden 2020e 17,1 %: ennätystasolta. Odotamme suhteellisen suuren pitkien (1v. tai pidempiä) ja kiinteähintaisten sopimuksien osuuden tuovan turvaa raaka-aineiden hintojen orastavaa nousua vastaan.

Arvostuskertoimissa nousuvaraa, tuotto-odotukselle tukea osingoista

Kemira hinnoitellaan vuosien 2020-2021 ennusteillamme P/E-kertoimilla 13x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 12x. Arvostuskertoimet ovat alle Kemiran edellisen viiden vuoden keskiarvojen (oik. P/E 17x ja EV/EBIT 14x) ja osake arvostetaan keskeisillä tulospohjaisilla kertoimilla vajaan 30 %:n diskontolla suhteessa verrokkiryhmäänsä. Arviomme mukaan matalaksi painuneen arvostuksen taustalla on markkinoiden huoli yhtiön historialliseen tasoon nähden vahvojen marginaalien pitävyydestä. Olemme aiempaa vakuuttuneempia, että yhtiön viime vuosina tekemien kannattavuuden vahvistamiseen tähtäävien toimien vaikutukset ovat kestävällä pohjalla. Siten arvostuskertoimissa on näkemyksemme mukaan nousuvaraa, mikä yhdessä suhteellisen korkean lähes 5 %:n osinkotuoton kanssa nostaa tuotto-odotuksen hyvälle tasolle.