Kemira-päivitys - kokonaiskuva ennallaan

Kemiran perjantaina julkaisema Q2-raportti ei muuttanut kokonaiskuvaa osakkeen kannalta. Yhtiön operatiivinen käyttökate kasvaa kuluvana vuonna ohjeistuksen mukaisesti, mutta kasvu ei yllä täysimääräisesti alimmalle riville. Raportti ei aiheuttanut suuria ennustemuutoksia, mitä heijastellen toistamme aiemman vähennä-suosituksen ja 11,0 euron tavoitehintamme. Mielestämme kasvunäkymä on hinnoiteltu osakkeeseen täysimääräisesti.

• Kemira ylsi Q2’18:lla 648 MEUR:n liikevaihdolla 80,2 MEUR:n operatiiviseen käyttökatteeseen. Liikevaihdon 5 %:n kasvu ylitti sekä meidän että konsensuksen odotukset melko selvästi. Kasvun ajurina toimi etenkin Industry & Water segmentti, joka kasvoi selvästi odotuksiamme vahvemmin. Segmentin kasvun ajurina oli edelleen Oil & Gas -liiketoiminta. Pulp & Paperin kasvu sen sijaan oli noin odotuksien mukaista. Kokonaisuutena valuuttakurssien aiheuttama negatiivinen vaikutus liikevaihtoon hidasti kasvua ja paikallisissa valuutoissa kasvu oli peräti 9 %.
• Kemiran operatiivinen käyttökatemarginaali oli Q2:lla 12,4 % ja linjassa ennusteemme kanssa. Operatiivisen käyttökatteen hienoinen ennusteiden ylitys olikin siten seurausta odotuksiamme vahvemmasta liikevaihdon kasvusta. Tätä heijastellen myös operatiivisen käyttökatetason ylitys tuli vahvasti kasvaneesta Industry & Water -segmentistä, kun taas Pulp & Paperi jäi hienoisesti ennusteistamme. Q2:lla valuuttojen vastatuuli oli jälleen voimakas ja niillä oli 9 MEUR:n negatiivinen vaikutus operatiiviseen käyttökatteeseen. Kemira kirjasi tulokseen 6,6 MEUR:n (netto) negatiiviset kertaerät ja näin ollen operatiivinen tuloskehitys ei täysimääräisesti heijastunut alimmille riveille.
• Raportti ei mielestämme muuttanut kokonaiskuvaa ja teimmekin raportin jäljiltä vain pieniä ennustemuutoksia. Vuoden 2018 liikevaihdon ennusteemme nousi prosentin, mikä heijastelee etenkin aiempia odotuksiamme vahvempaa kasvua Industry & Waterissa. Oikaistu käyttökatteen ennusteemme nousi sekin prosentin 321 MEUR:oon. Kemira toisti odotetusti ohjeistuksensa, jonka mukaan sen operatiivinen käyttökate kasvaa edellisvuodesta (2017: 311,3). Ennusteemme on linjassa ohjeistuksen kanssa, sillä odotamme etenkin liikevaihdon kasvun (volyymit sekä myyntihinnat) ajavan operatiivisen käyttökatteen kasvua ja taklaavan kustannusinflaation.
• Kemira hinnoitellaan kuluvan vuoden ennusteillamme P/E-kertoimella 16x ja EV/EBITDA-kertoimella 7,4x. Kertoimet ovat kokonaisuudessaan neutraalit ja mielestämme osakkeen nousuvara vaatisi, että operatiivinen tuloskasvu heijastuu vahvemmin alimmalle riville. Myös suhteellinen noin 5 %:n preemiohinnoittelu indikoi osakkeen olevan oikein hinnoiteltu. Kemiran kilpailukykyisen 4,7 %:n osinkotuoton myötä osakkeessa ei mielestämme ole kuitenkaan merkittävää laskuvaraa.