Kemira päivitys - odotuksien mukainen Q3-raportti poisti epävarmuutta

Kemiran eilinen Q3-raportti täytti meidän ja markkinoiden keskeiset odotukset ja siten laski kuluvan vuoden ohjeistukseen liittynyttä epävarmuutta. Teimme raportin pohjalta vain pieniä ennustetarkistuksia. Hyvä Q3-raportti myös laski ennusteisiin kohdistunutta epävarmuutta ja tukee hyväksyttäviä arvostuskertoimia. Tätä taustaa vasten nostamme tavoitehintamme 11,50 euroon (aik. 11,0) ja toistamme neutraalisti hinnoitellun Kemiran vähennä-suosituksemme.

• Kemira ylsi Q3’17:lla 622 MEUR:n liikevaihtoon ja 84,5 MEUR:n operatiiviseen käyttökatteeseen. Liikevaihdon 4 %:n kasvun myötä se ylsi meidän 626 MEUR:n ja konsensuksen 618 MEUR:n ennusteiden väliin. Liikevaihdon kasvua siivitti etenkin Industry & Waterin vahva 12 %:n kasvu, kun taas Pulp & Paperin 1 %:n liikevaihdon lasku alitti odotuksemme. Industry & Waterin erinomaisen kehityksen taustalla oli etenkin Oil & Gas -liiketoiminnan erittäin vahva 75 %:n kasvu. Operatiivinen käyttökate oli linjassa meidän 84,1 MEUR:n ennusteemme kanssa ja ylitti hienoisesti konsensuksen 83,1 MEUR:n tason, kun operatiivinen käyttökate-% ylsi vertailukauden tasolle (13,6 %). Saksan riita-asian sovittelun sekä organisaatiorakenteen muutoksen synnyttämien kertaerien seurauksena liikevoitto painui 33,4 MEUR:oon, mikä jäi hieman 34,7 MEUR:n ennusteestamme. Alemmilla riveillä rahoituskulut olivat hieman odotuksiamme suuremmat, kun taas efektiivinen veroaste jäi odottamaamme pienemmäksi. Kokonaisuutena ne kuitenkin olivat hieman alle odotuksiemme ja näin ollen raportoitua osakekohtaista tulosta Kemira teki 0,12 euroa, kun meidän ennusteemme oli 0,11 euroa.
• Kemira toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan sen operatiivinen käyttökate kasvaa edellisvuoden tasosta (2016: 302,5 MEUR). Mielestämme Q3-raportti laski ohjeistukseen kohdistuvia riskejä, ja odotamme yhtiön yltävän ohjeistukseensa. Kemira on kolmen kvartaalin jälkeen tehnyt 230,6 MEUR:n operatiivisen käyttökatteen (1-9/2016: 232,5 MEUR) ja näin ollen takamatka on kuroutunut alle 2 MEUR:oon. Odotamme hyvän operatiivisen suorituksen, organisaatiorakenteen muutoksen, Boost-ohjelman tuomien säästöjen ja AkzoNobel-järjestelyn viimeisten synergioiden siivittävän yhtiön yli viime vuoden tason. Teimme pieniä tarkistuksia loppuvuoden ennusteisiimme ja odotamme nyt kuluvalta vuodelta 2481 MEUR:n liikevaihdolla 307 MEUR:n operatiivista käyttökatetta. Vuosien 2018 ja 2019 ennusteisiimme teimme pieniä positiivisia ennustetarkistuksia operatiiviseen käyttökate-%:iin, jotka kuitenkin liikevoittotasolla kumoutuvat lähes kokonaan hieman nousseiden poistoennusteiden myötä.
• Kemiran kuluvan vuoden P/E-kerroin on 17x ja EV/EBITDA-kerroin 8,2x. Vastaavat ensi vuoden kertoimet ovat 15x ja 8x. Mielestämme kertoimet ovat absoluuttisesti neutraalit ja ne ovat myös linjassa yhtiölle historiallisesti hyväksyttävien kertoimien kanssa. Suhteellisesti yhtiö arvostetaan tulospohjaisilla kertoimilla verrokkiryhmän tasolle, mikä puoltaa näkemystämme neutraalista hinnoittelusta. Hyvällä 4,6 %:n tasolla oleva lähivuosien osinkoennusteemme ei mielestämme riitä perusteeksi ostoille ja arvioimme 12 kuukauden tuotto-odotuksen olevan pitkälti sen varassa.