Kemira Q3 keskiviikkona - kasvu jatkuu, mutta kannattavuus jää vertailukaudesta

Kemira julkaisee Q3-raporttinsa huomenna noin kello 08:30. Odotamme liikevaihdon kasvun jatkuneen, missä ajureina toimivat etenkin hyvä kysyntä ja hintojen korotusten asteittainen heijastuminen myyntihintoihin. Kuluvan vuoden aikana nähty raaka-aineiden hintojen nousu aiheuttaa kuitenkin paineita suhteelliseen kannattavuuteen, minkä odotamme jäävän aavistuksen vertailukauden tasosta.

Odotamme Kemiran liikevaihdon kasvaneen 5 % vertailukaudesta 626 MEUR:oon. Olemme ennusteellamme hieman Vara Researchin keräämän konsensuksen yläpuolella, joka odottaa 618 MEUR:n liikevaihtoa (kasvu 3,7 %). Näkemyksemme mukaan suotuisan markkinatilanteen myötä yhtiön liikevaihdon kasvua on ajanut hyvä volyymikehitys ja maltillisten hintojen korotusten heijastuminen lopputuotteiden hintoihin. Suhteellisesti suurimpana kasvun ajurina toimii Industry & Water -divisioonan Oil & Mining -liiketoiminta, jonka vahvan kasvun turvin odotamme koko divisioonan kasvun olevan 9 %. Vastaavasti suuremman divisioonan Pulp & Paperin kasvu on jatkunut ennusteidemme mukaan maltillisena ja alkuvuoden tasolla noin 2,5 %:ssa, mikä rajaa suuremman kokoluokkansa vuoksi konsernitason kasvua.

Odotamme Kemiralta konsensuksen tavoin 13,4 %:n operatiivista käyttökatemarginaalia (Q3’16: 13,6 %). 84,1 MEUR:n operatiivisen käyttökatteen ennusteemme on siten absoluuttisesti vertailukauden yläpuolella. Siihen Kemiran pitäisi yltää liikevaihdon kasvun myötä ja toisaalta pahimman kustannusinflaation hellitettyä. Kemira on vuoden ensimmäisen puoliskon jälkeen noin 6 MEUR jäljessä edellisvuoden operatiivista käyttökatetasoa ja yhtiö on ohjeistanut sen kasvavan kuluvana vuonna edellisvuodesta (2016: 302,5 MEUR). Näin ollen yhtiön tulisi yltää operatiivisen käyttökatteen osalta konsensuksen odotuksiin, jotta viimeiselle kvartaalille ei jää liikaa kiinni kurottavaa. Yhtiö on kertonut H2:lla tulokseen heijastuvan AkzoNobel-järjestelyn viimeiset 4 MEUR:n kustannussynergiat ja organisaatiorakenteen muutoksen tuomat kustannussäästöt, joiden pitäisi siivittää yhtiö operatiiviseen tuloskasvuun. Alemmilla riveillä odotamme organisaatiorakenteen muutoksen ja Saksan riita-asian synnyttämien kertaerien painavan tulosta ja ennustamme sen jäävän vertailukaudesta (28,3 MEUR vs. 36,8 MEUR). Konsensuksen vastaava ennuste on 38,4 MEUR, mikä ei arviomme mukaan täysin huomioi viime viikolla tiedotettua kertaluonteista riita-asian sopimisen aiheuttamaa kustannusta (näin ollen olemme myös konsensuksen alalaidan alapuolella).

Raportissa huomiomme kohdistuu etenkin hintojen korotusten vaikutuksiin ja kustannuksia laskevien hankkeiden etenemiseen, sillä ne ovat erittäin olennaisia lähivuosien tuloskasvun kannalta. Ensi vuoden kertoimien (2018e P/E 15x ja EV/EBITDA 7,8x) ja hyvän osinkotuoton (2017e-2019e 4,7 %) valossa Kemiran arvostus on jo kohtuullinen. Näin ollen, mikäli mm. Boost-ohjelman ja organisaatiorakenteen muutoksen konkreettisista tulosvaikutteista saadaan näyttöjä, voidaan ensi vuoden kertoimille antaa jo enemmän painoarvoa osakkeen hinnoittelussa.