Kemira Q3 keskiviikkona - odotuksissa pieni parannus vertailukaudesta

Kemira julkaisee Q3-raporttinsa keskiviikkona noin klo 8:30. Odotukset ovat maltillisesti vertailukauden yläpuolella. Kysyntäkuvan odotamme olleen kvartaalilla hyvä, mutta kustannusinflaation odotamme hieman hidastaneen operatiivista tuloskasvua. Alempia rivejä painaa negatiiviset kertaluontoiset erät. Raportissa huomiomme kiinnittyy etenkin kustannusinflaatioon ja myyntihintojen kehitykseen.

Odotamme Kemiran liikevaihdon kasvaneen 3,7 % vertailukaudesta 645 MEUR:oon, mikä on hieman konsensuksen 4,9 %:n kasvuennusteen alapuolella. Odotamme maltillisen liikevaihdon kasvun ajurina toimineen sekä maltillisesti kasvaneet volyymit että etenkin hintojen korotukset. Odotamme Pulp & Paperin kasvua ajaneen etenkin hintojen korotukset, joiden vaikutus heijastuu tyypillisesti vahvemmin H2:lla. Vastaavasti Industrial & Waterissa odotamme Oil & Gas -liiketoiminnan olleen jälleen kasvun moottori. Öljyn hinnan nousun myötä hintojen korotuksien läpimeno on arviomme mukaan hieman tavanomaista helpompaa, minkä pitäisi tukea kasvua liiketoiminta-alueella.

Operatiivisen käyttökatteen ennusteemme on 88,7 MEUR:ssa (EBITDA-% 13,8 %), mikä on lähes linjassa konsensuksen 89,5 MEUR:n (EBITDA-% 13,7) ennusteen kanssa. Ennusteet ovat kuitenkin vertailukauden yläpuolella ja operatiivisen käyttökatteen kasvua on arviomme mukaan ajanut etenkin liikevaihdon kasvu. Kasvun vaikutusta kuitenkin heikentää kustannusinflaatio, jota on arviomme mukaan ilmennyt niin raaka-aineissa, palkoissa kuin myös kuljetuskustannuksissa. Kysyntä/tarjonta-tilanne on hyvin kireä etenkin Pohjois Amerikan kumipyöräliikenteessä ja siten kuljetuskustannukset ovat jatkaneet nousua resurssipulan takia. Tämä on Kemiralle merkittävä erä, joten pienikin suhteellinen nousu heijastuu Kemiran lukuihin. Kemira kirjaa arviomme mukaan uudelleen järjestelyyn liittyvän negatiivisen kertaerän Q3-tulokseen, jonka olemme ennustanut olevan 15 MEUR. Konsensuksen ennusteet ei arviomme mukaan sisällä kertaerää, mikä selittää eroa tuloksessa ennen veroja meidän ennusteeseen nähden. Oikaistun EPS:n ennusteemme on 0,24 euroa ja konsensuksen vastaava on 0,23 euroa.

Raportissa huomiomme kohdistuu etenkin myyntihintojen nousuun ja siihen, miten hyvin hinnat ovat pysyneet raaka-aineiden hintojen nousun edellä. Kemira on ohjeistanut vuoden 2018 vertailukelpoisen käyttökatteen kasvavan edellisvuodesta (2017: 311,3) ja odotamme yhtiön toistavan ohjeistuksensa. H1:n jälkeen yhtiö oli noin 3,5 MEUR edellä vertailukautta. Konsensuksen odotukset koko vuoden operatiiviselle käyttökatteelle on 324 MEUR ennen Q3-raporttia. Yhtiön 2018e arvostuskertoimet P/E 18x ja EV/EBITDA 8x ovat mielestämme neutraalit ja osakkeen nousuvara vaatisi tuloskasvukuvan vahvistumista Q3-raportin myötä.