Kemira: Tuloskasvu on jo hinnassa

Kemiran Q4-luvut olivat odotuksiimme nähden pettymys, kun taas yhtiön ohjeistus ja osinko vastasivat odotuksiamme. Laskimme raportin jälkeen lähivuosien ennusteitamme hieman, mutta odotamme tuloksen pysyvän yhä nousukäyrällä vuonna 2020. Osakkeen arvostuskertoimissa ei näkemyksemme mukaan ole oleellista nousuvaraa ja siten tuotto-odotus nojaa pääosin 4 %:n osinkotuottoon. Laskemme tavoitehintamme ennustemuutoksia heijastellen 14,0 euroon (aik. 15,0 euroa) ja suosituksemme laskemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Q4:n kannattavuus jäi odotuksistamme

Kemiran Q4-liikevaihto laski 1 %:n 658 MEUR:oon maltillisen myyntivolyymien laskun seurauksena, mitä osin paikkasi valuuttakurssien suotuisa kehitys. Operatiivista käyttökatetta Kemira teki 90 MEUR, mikä alitti 102 MEUR:n ennusteemme odotuksiamme heikomman kannattavuuden ansiosta. Tämän taustalla oli liikevaihdon lievän laskun lisäksi muun muassa maltillinen tehokkuuden heikentyminen volyymien laskettua ja heikompi myynnin jakauma. Lisäksi kannattavuutta rasittivat ylimääräiset kustannukset investointien ylösajosta. Raportoitua tulosta painoivat huomattavasti noin 20 MEUR:n varaukset, kun taas rahoituskuluissa tai veroissa ei ollut olennaisia yllätyksiä. Tätä taustaa heijastellen raportoi EPS painui 0,05 euroon alittaen selvästi 0,24 euron ennusteemme. Osinkonsa Kemira nosti 0,56 euroon osakkeelta, mikä vastasi odotuksiamme.

Ennusteissa hieman laskupainetta, tulos pysyy nousukäyrällä

Kemira antoi odotuksiemme mukaisesti ohjeistuksen, jonka mukaan sen operatiivinen käyttökate kasvaa edellisvuoden tasosta (2019: 410 MEUR). Kemira nosti tuloksen yhteydessä esiin lievän liuskekaasu- ja öljymarkkinoihin liittyvän epävarmuuden, mutta yhtiö odottaa markkinan vahvistuvan kausiluonteisesti vahvempaa kesäkautta kohden mentäessä. Raportin jälkeen Kemiran liikevaihdon ennusteemme pysyivät lähes ennallaan, mutta laskimme hieman vuoden 2020 ja lähivuosien kannattavuusennusteitamme. Arviomme mukaan maltillisen liikevaihdon kasvun, suhteellisen vakaiden raaka-ainehintojen sekä myyntihintojen kehityksen ja investointien tuoman volyymikasvun turvin yhtiön tulos pysyy nousukäyrällä vuonna 2020. Odotamme Kemiran liikevaihdon kasvavan lähes 3 % 2730 MEUR:oon ja operatiivisen käyttökatteen kasvavan 418 MEUR:oon vuonna 2019 (aik. 430 MEUR). Riskinä ennusteillemme pidämme liuskekaasu ja -öljymarkkinoiden heikentyneen kysyntänäkymän pitkittymistä, missä merkittävä tekijä on öljyn hinnan kehitys.

Arvotuskertoimet ovat neutraalilla tasolla, tuotto-odotus nojaa osinkoon

Kemira hinnoitellaan vuoden 2020 ennusteillamme P/E-kertoimilla 15x ja vastaava EV/EBIT-kerroin on 13x. Arvostuskertoimet ovat hieman alle Kemiralle historiallisesti hyväksyttyjen tasojen, mutta absoluuttisesti pidämme niitä neutraaleina tasoina etenkin kun huomioidaan Kemiralle ominaiset kertaerät, joita ei sisälly ennusteisiimme. Suhteellisesti Kemira arvostetaan vastaavilla kertoimilla 12 %:n alennuksella kansainvälisiin verrokkeihin, joiden mediaanikertoimia pidämme kuitenkin korkeina. Näin ollen tuotto-odotus nojaa näkemyksemme mukaan pääosin hyvään 4 %:n osinkoon, joka ei kuitenkaan ole riittävä taso ostojen perusteeksi.