Kemiran pääomamarkkinapäivässä katseet kohdistuvat taloudellisiin tavoitteisiin

Kemira järjestää pääomamarkkinapäivän (CMD) torstaina. Ennakoimme yhtiön päivittävän taloudellisia tavoitteitaan CMD:n yhteydessä ainakin kannattavuustavoitteen osalta. Taloudellisten tavoitteiden lisäksi huomiomme kohdistuu eritoten mahdollisiin kommentteihin vahvan taseen pääomien allokointiin liittyen sekä uusiutuvien ratkaisujen kasvun ajureihin ja näkymiin.

Odotamme ainakin kannattavuustavoitteeseen päivitystä

Kemiran nykyiset taloudelliset tavoitteet ovat markkinoita nopeampi liikevaihdon kasvu, operatiivinen käyttökate-% 15–18 % ja velkaantumisaste alle 75 %. Kemira myi alkuvuodesta 2024 sen muita liiketoimintoja selkeästi heikomman kannattavuuden omanneen Öljy- ja kaasuliiketoiminnan, minkä lisäksi sen muiden liiketoimintojen kannattavuus on kohonnut viime aikoina. Tätä taustaa vasten uskomme yhtiön kohottavan kannattavuustavoitettaan, mitä myös yhtiön viimeaikaiset kommentit mielestämme tukevat. Vuonna 2022 yhtiön kannattavuutta rasitti voimakkaasti kohonneet raaka-aineiden hinnat, minkä takia sen (nykyisen liiketoimintarakenteen) operatiivinen käyttökatemarginaali jäi 16,5 %:iin, mutta vuonna 2023 kannattavuus taas kohosi 20,6 %:iin. Kuluvan vuoden ohjeistuksen keskikohdalla laskettu kannattavuustaso vastaa noin 18,8 %:n operatiivista käyttökatemarginaalia (ed. 12kk toteuma 20,9 %). Uskomme yhtiön kannattavuuspotentiaalin kohonneen heikommin kannattaneen liiketoiminnan myynnin lisäksi kaupallisten onnistumisten ansiosta. Olemmekin arvioineet, että uusi kannattavuustavoite voisi asettua 18–21 %:iin. Pidämme kuitenkin myös mahdollisena, että yhtiö sitoo kannattavuustavoitteita jatkossa pääoman tuottoon. Tämä olisi mielestämme myös loogista, sillä käsityksemme mukaan yhtiön johdon kannustimia on sidottu pääoman tuottoon. Meidän ja konsensuksen lähivuosien kannattavuusennusteet ovat 19–20 %:ssa, joten markkinan huomio arviomme mukaan kohdistunee pääomamarkkinapäivässä erityisesti kannattavuustavoitteeseen. Kasvutavoitteeseen emme lähtökohtaisesti odota päivitystä, sillä näkemyksemme mukaan konsernitason rakenteellinen kasvupotentiaalia ei ole muuttunut olennaisesti.

Taseasema on väkivahva, pääoman allokointi kiinnostuksen kohteena

Vahvan operatiivisen kehityksen ja toteutuneen liiketoiminnan myynnin myötä Kemiran taseasema on väkivahva ja seuraammekin pääomamarkkinapäivässä mielenkiinnolla kommentteja lähivuosien pääoman allokoinnista. H1’24:n lopussa yhtiöllä oli nettovelkaa 368 MEUR, mikä vastaa 21 %:n velkaantuneisuutta ja 0,6x nettovelka/operatiivinen käyttökate (ed. 12kk) lukua. Siten yhtiön rahoitusasema mahdollistaa merkittävätkin liikkeet pääoman allokoinnin saralla. Yhtiö on kertonut allokoivansa jatkossa pääomia yritysostoihin aiempaa aktiivisemmin ja erityisesti vedenkäsittelyliiketoimintaan. Arviomme mukaan yhtiön rahoitusaseman mahdollistama liikkumavara on kuitenkin niin suuri (+ 1000 MEUR), että myös muita liikkeitä pääoman allokoinnin saralla on mahdollista tehdä ilman liiallista riskitason nousua. Siten pidämme myös ylimääräisten pääomien jakamista omistajille esimerkiksi lisäosinkojen muodossa varteenotettavana vaihtoehtona, vaikka yhtiö pitäisi ennallaan kilpailukykyistä ja ajan myötä kasvavaa osinkoa tavoittelevan osinkopolitiikkansa.

Uusiutuvien ratkaisujen kasvunäkymään on odotettavissa tilannekatsaus

Kemira tavoittelee kannattavaa kasvua uusiutuvissa ratkaisuissa ja konkreettinen tavoite on saavuttaa yli 500 MEUR liikevaihtoa uusiutuvista ratkaisuista vuoden 2030 loppuun mennessä. Vuonna 2023 nämä ratkaisut toivat 230 MEUR:n liikevaihtoa, joten tavoitteen saavuttaminen edellyttää niiden tuoman liikevaihdon yli kaksinkertaistamista vuosikymmenen jälkimmäisellä puoliskolla. Tätä mielestämme tukee markkinatrendit. Pääomamarkkinapäivässä huomiomme kohteena näiden ratkaisujen osalta ovat mahdollisesti kokonaan uudet tuoteratkaisut ja se, missä määrin uusiutuvat ratkaisut korvaavat vanhoja fossiilisiin raaka-aineisiin pohjautuvia ratkaisuja. Tältä pohjalta pyrimme hahmottelemaan miltä osin on odotettavissa uutta myyntiä eli liikevaihdon kasvua. Lisäksi mahdolliset kommentit tämänkaltaisten ratkaisujen marginaalipotentiaalista ovat nähdäksemme pidemmän aikavälin kannattavuuskehityksen osalta erityisen mielenkiintoisia.