Kesko: Arvostus maltillinen ennustemuutoksista huolimatta

Kesko raportoi Q3-tuloksensa torstaina noin klo 8:00. Tiedotettujen myyntilukujen, heikosti jatkuneen rakennussektorin vedon ja analyytikon vaihdoksen myötä olemme laskeneet lähivuosien tulosennusteitamme 3–4 %:lla. Vaikka tuloskasvu on vähissä, maltillinen arvostus sekä vakaa osinkotuotto pitää riskikorjatun tuotto-odotuksen houkuttelevana. Toistamme lisää-suosituksemme, mutta laskemme tavoitehintamme 17,0 euroon (aik. 19,0 euroa) heijastellen tehtyjä ennustemuutoksia.

Vaisu rakentaminen tulee heikentämään Keskon Q3-tulosta

Tarkistimme Q3-liikevaihtoennusteemme tiedotettujen myyntilukujen mukaisiksi. Odotamme Q3-liikevaihdon asettuvan 2 954 MEUR:oon (-1,9 % v/v), mikä on hitusen alle 3 002 MEUR:n konsensusennusteen. Myynnin laskua ajaa yksinomaan R&T-kauppa, kun taas PT-kaupan odotamme kasvavan maltilliset 1,5 %. PT-kaupan Q3-kasvua selittää pitkälti vahva food service–liiketoiminta, kun taas ruoka- ja käyttötavarakauppa on ennusteillamme suurin piirtein vertailukauden tasolla. Ennustamme Autokaupan puolestaan kasvavan 28,5 %, mitä vahvistaa vahva tilauskirja sekä R&T-kaupasta siirtynyt Urheilukauppa.* Rautakauppa on pysynyt heikkona koko vuoden ajan, mutta nyt myös alakuloinen rakentamisen markkina näkyy talotekniikan kaupassa. Odotamme R&T-kaupan laskevan 12,6 % vertailukaudesta, molempien segmenttien ajamana.* Ennustamme konsernin oik. liikevoiton asettuvan 193,4 MEUR:oon (kons. 209,3 MEUR), osittain kulupaineiden pakottamana, mutta tehostamistoimien tukemana. Uskomme PT-kaupan katteiden olleen koetuksella, sillä sekä yhtiön että sen kilpailijoiden kommenttien perusteella Kesko on asiakkaita houkutellakseen toteuttanut jopa aggressiivisiakin alennuskampanjoita.

Kannattavuusennusteemme lähentelee ohjeistuksen alalaitaa

Tiedotettujen myyntilukujen, heikosti jatkuneen rakennussektorin ja analyytikon vaihdoksen myötä olemme laskeneet lähivuosien tulosennusteitamme 3–4 %:lla. Kun PT- ja Autokaupan ennusteet säilyivät suurin piirtein ennallaan, RT-kaupan ennusteet laskivat merkittävästi odotettua heikompana jatkuneen rakennusmarkkinan johdosta. Onninen vaikuttaa olevan alttiimpi heikolle rakentamiselle, sillä myös korjausrakentamisen markkinan odotetaan laskevan tulevana vuonna (Lähde: RT). Laskimme vuoden 2023 oik. liikevoittoennusteemme lähelle ohjeistuksen (680–760 MEUR) alalaitaa 693 MEUR:oon (5,9 % liikevaihdosta), pääosin heijastellen laskeneita liikevaihto-odotuksiamme. Näin ollen näemme ohjeistuksen laskun mahdollisena, mutta epätodennäköisenä, sillä ¾ tilikaudesta on jo takana. Rakentamisen markkina näyttää jatkuvan heikkona pitkälle ensivuoteen, minkä myötä myös vuoden 2024 oik. liikevoittoennusteemme on vielä varsin vaatimattomalla tasolla 722 MEUR:ossa (6,0 % liikevaihdosta).

Arvostus edullinen epävarmuudesta huolimatta

Yhtiötä on historiassa hinnoiteltu n. 20x P/E ja 17x EV/EBIT kertoimilla, mitkä eivät kuitenkaan nykyisessä talous-/korkoympäristössä ole mielestämme enää perusteltuja. Keskoa parhaillaan hinnoitellaan suurin piirtein linjassa verrokkiryhmäänsä nähden, jota pidämme varsin konservatiivisena, sillä historian saatossa markkinat ovat arvostaneet matalan riskin, hyvän pääoman tuoton ja vahvan track recordin omaavaa Keskoa selvällä preemiolla vertaisiinsa nähden. Viimeisen 12kk:n arvostuskerroin P/E 11x on mielestämme edullinen, mutta tuloksen elpyessä vasta vuoteen 2026 mennessä 2022 tasoille muodostuu haarukoimamme tuotto-odotus arvostuskertoimien hitaasta elpymisestä kohti perusteltuja tasoja (P/E 14–15x korkoympäristö huomioituna) sekä 6–7 %:n osinkotuotosta.

* Vertailukauden luvuissa nyt osana Autokauppaa raportoitava Urheilukauppa osana Rakentamisen ja talotekniikan raportointia.