Tapasimme eilen Keskon johtoa analyytikkolounaan yhteydessä. Tapaaminen vahvisti uskoamme lähivuosien vahvoja tuloskasvuennusteita kohtaan ja mielestämme Kesko etenee tällä hetkellä vakuuttavasti oikeaan suuntaan. Keskeiset havaintomme eiliseltä lounaalta ovat:

• Kesko on kokenut merkittävän muodonmuutoksen toimitusjohtaja Helanderin aloituksen jälkeen. Yhtiö on karsinut rönsyjä, luopunut tappiollisista liiketoiminnoista ja fokusoitunut alueille, joilla se on oikeasti kilpailukykyinen. Myös tehokkuus on pyritty nostamaan uudelle tasolle ja yhtiön kulutasoa on laskettu selvästi. Yhtiöllä on uuden strategian myötä myös selkeä suunta, minkä keskiössä on kannattava kasvu. Tästä kasvusta konkreettisia esimerkkejä ovat olleet omistaja-arvoa kasvattaneet yrityskaupat (Lähikauppa ja Onninen). Kokonaisuutena voidaankin todeta, että Kesko on muuttunut yhtiöprofiililtaan selvästi aiempaa laadukkaammaksi. Tämä on heijastunut myös yhtiön hyväksyttävässä arvostuksessa ja Keskon historiallinen hieman yli kirja-arvon tasolla ollut arvostustaso on vaihtunut selväksi preemioksi (2016 P/B 2,0x).

• Keskon yrityskauppojen integraatio on sujunut erittäin hyvin ja johdon positiiviset kommentit huomioiden yritysostoista tavoitellut synergiat vaikuttavat varsin konservatiivisilta (Lähikauppa 30 MEUR ja Onninen 30 MEUR). Rakentamisen ja talotekniikan kannattavuus on kokonaisuutena yksi keskeisiä kysymysmerkkejä lähivuosien osalta. Johdon kommenteista on jo pidempään ollut pääteltävissä, että sen tavoitteena on nostaa segmentin kannattavuus lähelle alan parhaimmistoa (+7 % EBIT-%), markkinaennusteiden ollessa edelleen selvästi tämän alapuolella (2019e 3,5 %). Johdon kommenttien perusteella segmentissä on edelleen selkeää tehostamisvaraa, mutta myös kasvun rooli on keskeinen tavoitteen saavuttamiseksi. Lähtökohtaisesti pidämme parhaiden verrokkien kannattavuustason saavuttamista haastavana nykyrakenteella ja näkemyksemme mukaan sen saavuttaminen vaatisi todennäköisesti liiketoiminnan kokoluokan kasvua tietyillä markkinoilla (esim. Ruotsissa).

• Yritysostojen osalta Kesko etsii edelleen uusia kohteita ja yhtiöllä on mielestämme selkeä halu kasvattaa Rakentamista ja talotekniikkaa Suomen ulkopuolella. Etenkin Ruotsin pirstaloituneen markkinan konsolidointi olisi mielestämme Keskon strategian näkökulmasta looginen askel. Nettovelaton tase tarjoaa yhtiölle selkeää liikkumavaraa ja taloudellisten tavoitteiden puitteissa yhtiön yritysostokassa on noin miljardi euroa. Lisäruutia on tarvittaessa tarjolla kiinteistöjärjestelyistä ja yhtiöllä on taseessaan edelleen yli 400 MEUR:n edestä ei-strategista kiinteistöomaisuutta. Pidämme suhteellisen todennäköisenä, että Kesko tulee keksipitkällä aikavälillä luopumaan ei-strategisista kiinteistöistä. Ottaen huomioon nykyjohdon vahvan track-recordin yritysjärjestelyistä pidämme yritysjärjestelyoptiota ehdottomasti positiivisena sijoittajien kannalta.

• Kokonaisuutena eilinen tapaaminen vahvisti uskoamme Keskon lähivuosien vahvoja tuloskasvuodotuksia kohtaan. Ennustamme liikevoiton kasvavan lähivuosina keskimäärin 12 %:lla ja nousevan 435 MEUR:oon 2021 mennessä (2016: 273 MEUR). Tuloskasvusta merkittävä osa syntyy synergioista ja jatkuvasta tehokkuusparannuksesta. Vahva tuloskasvu on kuitenkin jo pitkälti hinnoiteltu osakkeeseen ja pidämme kuluvan vuoden 17x tasolla olevaa P/E-kerrointa neutraalina. Näin ollen jäämme odottavalle kannalle.