Kesko: Kauppa käy huolista riippumatta

Keskon Q1-raportti oli odotusten mukainen. Rakentamisen ja talotekniikan sekä ruokakaupan odotamme edelleen ajavan yhtiön tuloksen laskua kuluvana vuonna haastavassa markkinassa. Uskomme Keskon peruspilareiden olevan silti edelleen erinomaisessa kunnossa ja tuloskasvuun paluun pitäisi tapahtua heti, kun toimintaympäristö helpottuu. Arvostus on mielestämme laadukkaita yhtiöitä operoivalle Keskolle hyvin maltillinen (2023 P/E 14x) ja pidemmän ajan tuloskasvunäkymä (5 %/v) sekä lähes 6 %:n osinkotuotto saavat meidät pysymään osakkeen kyydissä lyhyen ajan epävarmuudesta huolimatta. Toistamme tavoitehintamme 21,5 € ja lisää-suosituksen.

Sitä saatiin mitä odotettiin

Keskon päivittäistavaran (PT) Q1:n liikevoitto kohosi noin 5 %:lla 84 MEUR:oon (Inderes: 82 MEUR). Kannattavuutta avitti Kespron hyvä foodservice-myynti (Kespro: + 28 %). Kannattavuutta heikensivät jälleen ruoan hinnan noususta johtuneet muutokset ostokäyttäytymisessä sekä kampanjamyynnin osuuden kasvu. Rakentamisen ja talotekniikan (R&T) liikevoitto laski 33 MEUR:oon (Inderes: 38 MEUR). Onnisen liikevoitto laski odotetusti 35 MEUR:oon (Q1’22: 36,6 MEUR), ja kysyntä painottui energiatehokkuuden parantamiseen liittyviin tuotteisiin. Rautakaupan puolella liikevoitto laski odotetun paljon ja tulos painui pakkaselle (-1 MEUR), kun liikevoitto laski kaikissa toimintamaissa rakentamisen kustannuspaineen kutistaessa rakennusaktiviteettia. Senukain liiketoimintaa kuritti luultavasti Baltiassa vallitseva korkea inflaatio, ja tulososuus oli -3,8 MEUR tappiolla. Autokaupan liikevoitto kasvoi varsin hyvin 16,9 MEUR:oon (Q1’22: 9,9 MEUR) autojen saatavuusongelmien helpottuessa. Kokonaisuutena vertailukelpoinen liikevoitto oli 125,9 MEUR (Q1’22: 144 MEUR), mikä vastasi prikulleen ennustettamme.

Ennusteet pysyivät ennallaan

2023 liikevoiton ennusteemme on ennallaan 734 MEUR:ssa (2022: 815 MEUR), ja yhtiön liikevoittomarginaalin odotamme laskevan 6,0 %:iin (2022: 6,9 %). Ennusteemme on hieman alle ohjeistushaarukan keskikohdan (680-800 MEUR). Segmenteistä suurinta tulonpudotusta vuodelle 2023 odotamme edelleen R&T:ltä (-20 %), kun uudisrakentamisen hiipuminen painaa rautakaupan tuloskuntoa. Laskua pehmentää se, että R&T:n myynnistä noin puolet tulee korjausrakentamisesta, jonka ennustetaan kasvavan tänä vuonna. Myös uusiutuvaan energiaan sekä energiatehokkuuteen tehtävät investoinnit tukevat segmentin näkymää etenkin Onnisen puolella. PT-kaupan tuloksen odotamme laskevan viime vuodesta loivasti (-2 %) ja Autokaupan parantavan ~20 %:lla. Vuonna 2025 odotamme Keskon liiketuloksen elpyvän jälleen lähelle 2022 ennätystasoa kasvustrategian systemaattisen toteutuksen vetämänä ja markkinatilanteen normalisoituessa.

Laadukkaita liiketoimintoja kohtuullisella hintalapulla

Keskon arvostus (P/E 2023-2024e 14x) on selvästi historiallisia tasoja (P/E 20x) alempi. Kertoimien lasku suhteessa historiaan on kuitenkin perusteltua, sillä 1) toimintaympäristön tulevaan kehitykseen liittyy normaalia enemmän epävarmuutta, 2) tuloskasvu on kiven alla nykyisiltä ennätystasoilta 3) korot ovat nousseet selvästi nostaen sijoittajien tuottovaadetta. Nykyiset arvostuskertoimet ovat mielestämme Keskolle nykytilanteessa neutraalit tai niissä voisi olla pientä nousuvaraa. Haarukoimamme tuotto-odotus muodostuu noin 5 %/v tuloskasvusta sekä 6 %:n osinkotuotosta. Ne yhdessä riittävät mielestämme kuittaamaan tuloskasvun läpituloon liittyvät riskit. Myös yritysostot tuloskasvun vauhdittajina ovat edelleen positiivinen optio sijoittajalle taseen velkavivun ollessa matala. Suhteellisesti yhtiötä hinnoitellaan 10 %:n preemiolla verrokkeihin, mikä on aiempaa kapeampi preemio.