Kesko: Paranevaa loppuvuotta kohden

Keskon Q1-tulos jäi odotuksista, ja sitä painoi pääasiassa rakentamisen heikko markkina ja vertailukautta pienempi toimituspäivien määrä. Arvioimme vuoden 2024 olevan tuloksellisesti haastava, mutta odotamme yhtiön palaavan tuloskasvuun markkinaympäristön helpottaessa vuonna 2025. Keskipitkän aikavälin ennustemuutoksemme jäivät vähäisiksi. Toistamme 18,0 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme tuloskasvun ja osinkotuoton tukeman tuotto-odotuksen jatkuessa houkuttelevana.

Pehmeän tuloksen takana heikko rakentamisen markkina

Konsernin liikevaihto laski ennakkotietojen mukaisesti kahdella prosentilla 2,76 mrd. euroon. Liikevaihtoa painoivat vertailukaudesta jääneiden toimituspäivien määrä sekä heikko rakentamisen markkina. Q1:n oikaistu liikevoitto kyykkäsi reilu 20 % 99,5 MEUR:oon, joka vastasi 3,6 % liikevaihdosta. Toteuma jäi selvästi analyytikoiden odotuksista, mikä ainakin suhteessa meidän ennusteisiimme selittyy erittäin heikolla RT-kaupan kannattavuudella. Vertailukauden tasolla olevaan tulokseen kykeni Keskon PT-kaupan lisäksi Autokauppa. Suoritus on etenkin PT-kaupan osalta hyvä, sillä se on kvartaalin aikana arviomme mukaan panostanut voimakkaasti hinta-kampanjointiin, mikä on pitänyt toimialan asiakasvirrat kasvussa. RT-kaupan heikko kannattavuus laski rakentamisen markkinan sekä alhaisempien toimituspäivien myötäisesti. Vaikka uusien autojen myynnin laskulla on ollut kannattavuutta painava vaikutus, onnistui Keskon autokauppa pitämään kannattavuutensa hyvällä tasolla vanhojen autojen ja palveluiden myynnin sekä markkinaosuuden kasvun turvin. Tuloslaskelman alemmilla riveillä ei nähty suurempia ennustepoikkeamia, ja oik. EPS asettui 0,16 euroon (Inderes 0,19 ja konsensus 0,18 euroa).

Suurimmat ennustemuutokset painottuivat kuluvalle vuodelle

Kuluvan vuoden ennusteemme laskivat selvästi sekä odotuksista jääneen Q1-tuloksen sekä RT-kaupan heikon kannattavuuspotentiaalin seurauksena. Ennustemuutokset jäivät kuitenkin maltillisiksi keskipitkällä aikavälillä, sillä uskomuksemme mukaan markkinaympäristö tulee selvästi paranemaan vuosien 2025-26 aikana. Vuoden 2024 liikevoitto-ennusteemme (623 MEUR) on yhtiön ohjeistuksen alalaidalla, sillä Q2 tulee olemaan vielä haastava ja uskomme RT-kaupan suhteellisen kannattavuuden parantamisen olevan erittäin haastavaa nykyisessä volyymilaskun värittämässä markkina-ympäristössä. Vuodesta 2025 lähtien yhtiön tulisi palata selvään tuloskasvuun (2025-27: 12 % p.a.) pääosin elpyvän rakentamisen markkinan, mutta myös PT-kauppaa piristävän hypermarket-uusperustannan turvin. Jalon voitonjakopolitiikan mukaisesti ennustamme Keskon jakavan keskimäärin reilu 70 % nettotuloksestaan osinkoina. Huomattava haaste Keskolla on kääntää sen PT-kaupan puolella jo jonkin aikaa jatkunut markkinaosuuksien häviäminen, johon keskeisinä menestystekijöinä mielestämme toimii hintamielikuvan parantaminen sekä kauppaverkoston onnistunut laajentaminen.

Tuotto/riski-suhde edelleen houkutteleva

Keskon osakkeen lyhyen tähtäimen arvostuskuva (2024-25e P/E 15-13x) on mielestämme neutraali, ja pidemmällä perspektiivillä houkutteleva. Noin 10-15 %:n tuotto-odotuksen muodostaa maltillinen toteutuneella tuloksella mitattu arvostustaso, kohtuullinen tuloskasvu (23-26: ~4 %) sekä hyvä osinkotuotto (~ 6 %). Näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen edelleen houkuttelevana. Tätä tukee verrokkien tasolla oleva arvostus sekä DCF-mallin indikoima reilu 17 %:n nousuvara. Uskomme Keskon olevan yksi sektorin voittajista pitkällä aikavälillä sen pääoman allokoinnin osaamisellaan, etenkin RT-kaupan puolella.