Kesko Q1 - tuloskasvunäkymät ovat vahvat

Tarkistamme Keskon tavoitehintamme 46,0 euroon (aik. 43,0 euroa) ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Q1-raportti jätti kokonaisuutena neutraalin maun ja yhtiön tuloskasvunäkymät lähivuosille ovat edelleen vahvat. Tuloskasvuun liittyvä riski on mielestämme entistä pienempi markkinan tarjotessa yhtiölle yhä selkeämpää vetoapua. Vahva ja matalariskinen tuloskasvu yhdessä noin 5 %:n kasvavan osinkotuoton kanssa oikeuttaa nykyiset arvostuskertoimet ja pidämme osakkeen tuotto-/riskisuhdetta jälleen suotuisana.

Keskon Q1-tulos jäi meidän ja markkinoiden odotuksista. Oikaistu liikevoitto 28,6 MEUR oli selvästi meidän 36,9 MEUR:n ja markkinan 34,2 MEUR:n ennustetta matalampi. Suurin selittävä tekijä oli Lähikauppa, jonka kannattavuus oli Q1:llä selvästi odotuksia enemmän tappiolla (Q1’17: -6,7 MEUR). Lisäksi Suomen ruokakaupan (pl. Lähikauppa) kannattavuus oli hieman odotuksiamme vaisumpi. Rautakaupassa Onnisen kannattavuusparannus on ollut yllättävän nopea ja se kasvattaa luottamustamme luvattujen synergioiden saavuttamisesta. Samalla kuitenkin ns. ”vanhan rautakaupan” kannattavuus jäi laskelmiemme mukaan vertailukauden tasolle, mitä voidaan pitää lievänä pettymyksenä. Yhtiö kirjasi Q1:lle myös poikkeuksellisen paljon rakennejärjestelykuluja liittyen etenkin Lähikaupan integraatioon ja nämä painoivat raportoidun tuloksen heikoksi (Q1’16: 16,5 MEUR). Poikkeuksellisten rahoitustuottojen myötä EPS oli lopulta 0,29 euroa ylittäen markkinoiden odotukset.

Olemme tehneet ennusteisiimme vain pieniä muutoksia Q1-tuloksen yhteydessä. Odotamme yhtiöltä edelleen voimakasta tuloskasvua lähivuosilta Lähikaupan ja Onnisen synergioiden, tappiollisten liiketoimintojen divestointien sekä rautakaupan jatkuvan tulosparannuksen myötä. Kokonaisuutena ennustamme tuloksen kasvavan vuosien 2016-2020 aikana keskimäärin 12 %:lla vuodessa ja tulosparannukseen liittyvät riskit ovat mielestämme maltilliset. Vuoden 2020 liikevoittoennusteemme 427 MEUR kuvastaa mielestämme hyvin Keskon nykyrakenteen mukaista tulospotentiaalia.

Keskon tulospohjainen arvostus ei ole edullinen. P/E-kertoimet vuosille 2017 ja 2018 ovat 17,6x ja 15,5x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 10x ja 9x. Kokonaisuutena yhtiön hinnoittelu on linjassa verrokkiryhmän kanssa. Yhtiön vahvat tuloskasvunäkymät yhdessä turvallisen ja kasvavan noin 5 %:n osinkotuoton kanssa pitävät osakkeen tuotto-odotuksen kohtuullisella tasolla ja oikeuttavat nykyiset arvostuskertoimet.