Keskon tulos alitti sekä meidän että konsensuksen odotukset. Suurta muutosta yhtiön näkymissä ei tapahtunut, sillä paranevaa tulosta indikoiva ohjeistus toistettiin ja markkinakommentit säilyivät ennallaan. Tulospettymys tulee johtamaan ennusteiden alaspäin suuntautuviin tarkistuksiin ainakin meidän osaltamme, kun taas konsensuksen odotukset loppuvuodelle ovat meitä maltillisemmat. Osakkeen pörssiavaus on todennäköisesti markkinaa heikompi.

Tulos ennakoitua heikompi

Oikaistua liikevoittoa Kesko kirjasi Q1:ltä 96 MEUR, joka vastasi 3,4 % liikevaihdosta. Tulos laski (4 %) ja heikkeni suhteellisesti vertailukaudesta (Q1’24: 3,6 %), mitä selittää Päivittäistavarakaupan (PT-kauppa) tuloslasku. Tuloskunto osoittautui myös odotuksia (Inderes 101 ja konsensus 102 MEUR) heikommaksi. PT-kaupan oik. liikevoiton (73 MEUR eli 4,9 % liikevaihdosta) heikentymisen taustalla vaikutti laskenut liikevaihto, pääsiäisen vertailukaudesta poikkeava ajoittuminen, kauppapaikkakustannusten nousu ja hintainvestointiohjelmasta seurannut myyntikate-%:n heikkeneminen. Vahvan volyymikasvun ajamana RT-kaupan liikevoitto (11,7 MEUR eli 1,1 % liikevaihdosta) puolestaan parani vertailukaudesta. Tätä edesauttoi Rautakaupan hyvä kehitys, kun taas jälkisyklisen Onnisen tulos heikkeni. Kasvun skaalautuminen tulosriveille oli toisaalta ennakoimaamme vaisumpaa, ja Keskolle tuttuja säästötoimia on saatettu löysentää tulevaa kysynnän piristymistä silmällä pitäen. Autokaupan kehitys oli Q1:llä markkinaan nähden erityisen vahvaa, mikä yhdessä keskinkertaisten vertailulukujen kanssa siivitti liiketoiminta-alueen tulosparannukseen (17,9 MEUR eli 5,7 % liikevaihdosta). Vertailukaudesta jääneen operatiivisen tuloksen, kohonneiden rahoituskustannusten, mutta pienempien tuloverojen myötä myös osakekohtainen tulos asettui vertailukauden (Q1’24: 0,16 euroa) alapuolelle 0,13 euroon, joka niin ikään jäi odotusten alapuolelle (Inderes 0,15 ja konsensus 0,17 euroa).

Tulosparannusta indikoiva ohjeistus toistettiin, näkymät säilyivät ennallaan

Heikentyneestä Q1-tuloksesta huolimatta yhtiö toisti paranevaa oik. liikevoittoa indikoivan ohjeistuksensa (640–740 MEUR vs. 2024: 650 MEUR). Ohjeistus nojaa vuoden edetessä parantuvaan toimintaympäristöön, johon luonnollisesti liittyy epävarmuustekijöitä. Toisaalta RT-kauppa on osoittanut selviä merkkejä myynnin positiivisesta kehityksestä sekä Autokauppa on pärjännyt suhteessa markkinaan erityisen hyvin. Siten uskomme ohjeistuksen olevan melko relevantti vuotta ajatellen, joskin se kaipaa lievää tukea PT-kaupan puolelta, mikä nähdäksemme kiteytyy hintainvestointiohjelman myötä nouseviin asiakasvirtoihin sekä nousevaan euromääräiseen ostoskoriin. Raporttia edeltävät ennusteemme (2025e Inderes 706 MEUR) sijaitsevat hieman ohjeistushaarukan keskikohdan yläpuolella, ja ainakin Q1-raportin ensikatsauksen jälkeen maistuvat ehkä hieman liian optimistisilta. Konsensus on puolestaan haarukan keskivälin tienoilla (2025e kons. 689 MEUR). Siten odotuksista jääneen tuloksen myötä raportti tulee todennäköisesti johtamaan ennustelaskuihin ainakin meidän osaltamme.

Edellisen kvartaalin yhteydessä annetut markkinakommentit säilyivät ennallaan. Vuonna 2025 Kesko odottaa:

• PT-kaupassa kuluttaja-asiakaskaupan ja foodservice-markkinan arvioidaan pysyvän vakaana. Vuonna 2025 PT-kaupan oik. liikevoittomarginaalin arvioidaan pysyvän selvästi yli 6 %:n tasolla huolimatta hintapanostuksista ja investoinneista kauppapaikkaverkostoon.
• RT-kaupassa suhdanteen ennakoidaan paranevan vuoden 2025 aikana ja kannattavuuden nousevan.
• Autokaupassa uusien autojen tilausten ennakoidaan pysyvän matalalla tasolla vuonna 2025. Käytettyjen autojen ja palveluiden kysynnän arvioidaan säilyvän hyvänä. Autokaupan kannattavuuden arvioidaan pysyvän hyvällä tasolla vuonna 2025 huolimatta uusien autojen heikosta kysynnästä.

Epävarmuutta toimintaympäristöön luo mahdollisen kauppasodan eskaloituminen, josta vääjäämättä seuraisi globaalin talouskasvun hidastuminen sekä inflaation kiihtyminen, joille Kesko ei mielestämme ole immuuni. Tässä skenaariossa olisi mielestämme reilua odottaa tuloksen jäävän ohjeistuksen alalaidalle. Tällä hetkellä arviomme, että kauppasota toteutuu pahinta skenaariota selvästi lievempänä, jolloin sen vaikutus Keskoon jäisi vähäiseksi.