Kesko Q2 - loppuvuonna pitää parantaa

Tarkistamme Keskon tavoitehintamme 45,0 euroon (aik. 46,0 euroa) odotettua vaisumman Q2-raportin myötä lievästi laskeneiden tulosennusteidemme johdosta. Toistamme kuitenkin lisää-suosituksemme vahvojen tuloskasvunäkymien ja tuhdin osinkotuoton ansiosta. Odotuksia vaisumman alkuvuoden jälkeen yhtiön tulee kiihdyttää H2:lla tulosparannusvauhtiaan, jotta kovia tuloskasvuodotuksia voidaan pitää realistisina.

Keskon Q2-raportti jäi markkinoiden odotuksista. Yhtiön liikevaihto jäi hieman ennakkotietojen alle ja liikevaihto kasvoi 8 %:lla 2814 MEUR:oon yrityskauppojen vetämänä (vertailukelpoisesti +0,4 %). Vertailukelpoinen liikevoitto oli 84,6 MEUR ja jäi selvästi markkinan 93,5 MEUR:n ennusteesta (Inderes 90,0 MEUR). Tulosalituksen taustalla oli etenkin Rakentaminen ja talotekniikka, jossa kannattavuus oli selvästi odotuksia vaisumpaa. Yhtiö kirjasi katsauskaudelle merkittävät myyntivoitot ydinliiketoimintaan kuulumattomien omaisuuserien myynnistä, joiden ansiosta raportoitu liikevoitto nousi 152,5 MEUR:oon. Konsernin veroaste oli yllättävän matala ja tästä johtuen EPS jäi lopulta vain sentillä (Q2’17: 0,61 euroa) markkinoiden odotuksista. Yhtiö tarkisti odotetusti seuraavien 12 kk:n liikevaihto-ohjeistustaan alaspäin yritysmyyntien vuoksi, mutta toisti vertailukelpoisen liikevoiton kasvua ohjaavan ohjeistuksensa.

Päivittäistavarakaupassa kehitys oli odotuksiemme mukaista ja vertailukelpoinen liikevoitto (50,5 MEUR) oli linjassa odotuksiemme kanssa. Lähikaupan tulos kääntyi odotuksiemme mukaisesti positiiviseksi synergioiden realisoitumisen ansiosta ja Q1:llä nähty segmentin väliaikainen kannattavuuden notkahdus oikeni. Vertailukelpoinen myynti oli myös yleistä markkinakehitystä parempaa yhtiön saadessa kilpailijoitaan enemmän tukea markkinan elpymisestä. Rakentaminen ja talotekniikka oli Q2:lla selkeä pettymys. Vertailukelpoinen liikevoitto jäi 35,5 MEUR:oon ja selvästi alle markkinan 43,5 MEUR:n ennusteen alle. Kannattavuus jäi odotuksistamme sekä Onnisen että vanhan Keskon rautakaupan puolella. Keskeinen selittävä tekijä odotuksia vaisumman kannattavuuden taustalla oli etenkin heikko sää, joka rasitti liikevaihtoa. Autokaupassa kehitys oli odotuksiemme mukaisesti vahvaa.

Olemme tarkistaneet lähivuosien tulosennusteitamme alas noin 5 %:lla Q2-raportin jälkeen. Valtaosa laskusta johtuu yhtiön divestoinneista ja ydinliiketoimintojen osalta ennustelaskut ovat vain pieniä. Odotamme yhtiöltä edelleen voimakasta tuloskasvua lähivuosilta kun synergiat realisoituvat, yhtiö jatkaa tehostamistoimiaan ja markkinan kysyntä elpyy. Ennustamme yhtiön vertailukelpoisen liikevoiton kasvavan keskimäärin 11 %:lla 2016-2020e välillä ja tulosparannukseen liittyvät riskit ovat mielestämme edelleen varsin rajalliset.

Tulospohjaisesti Keskon osake ei ole edullinen. P/E-kertoimet vuosille 2017 ja 2018 ovat 19x ja 16x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 9x ja 9,5x. Kertoimet ovat linjassa verrokkiryhmän kanssa ja potentiaali nojaakin ennen kaikkea tulosparannuksen realisoitumiseen sekä vahvaan ja kasvavaan 5 %:n osinkotuottoon. Odotuksia heikomman alkuvuoden jälkeen yhtiön pitäisi loppuvuoden aikana kiihdyttää tulosparannustahtiaan, jotta markkinoiden luottamus kovia tuloskasvuodotuksia kohtaan säilyy.