Kesko Q2’25 -pikakommentti: Ennakoitua vaisumpi tulos ja ohjeistuskin liikkui väärään suuntaan

Kesko raportoi odotuksia heikomman Q2-raportin niin tuloksen kuin ohjeistuksenkin osalta. Liikevoiton laskua veti hieman yllättäen melko hyvin myynnillisesti pärjännyt Rautakauppa, odotetusti PT-kaupan hintakilpailutoimenpiteet sekä Kesko Senukain tekniset toimenpiteet. Ilman Kesko Senukain vaikutusta tulos parani marginaalisesti Autokaupan ja Onnisen vetämänä. Ohjeistuksen keskikohta laski 20 MEUR:lla, mikä raporttia edeltäviin ennusteisiin nähden oli lievä pettymys. Vaikuttaakin siltä, että RT-kaupan suhdannekäänteelle oli ladattu niin yhtiön kuin meidänkin toimestamme realistista suuremmat odotukset. Ensiarvion mukaan raportti tulee johtamaan lieviin negatiivisiin ennustetarkistuksiin ainakin kuluvan tilikauden osalta. Odotamme osakkeelle negatiivista tai markkinaa hitaampaa pörssiavausta.

Tulos oli odotuksia heikompi

Oikaistua liikevoittoa Kesko kirjasi Q2:lta vertailukauden mukaisen 177 MEUR, joka vastasi 5,5 % liikevaihdosta. Ydinliiketoimintojen tulos parani marginaalisesti ilman Kesko Senukain vaikutusta, joka ei ole raportoinut Keskolle H1:n lukuja. Tuloskunto osoittautui kuitenkin odotuksia (Inderes 187 ja konsensus 188 MEUR) heikommaksi. Tässä suurimpana ajurina toimii Rautakaupan liikevaihdon kasvuun nähden heikko tuloskehitys. PT-kaupan oik. liikevoitto (111 MEUR eli 6,9 % liikevaihdosta) heikkeni vain hieman hintainvestointiohjelmasta seuranneen katepaineen ja Kespron laskeneen tuloksen johdosta. Vahvan volyymikasvun ajamana RT-kaupan liikevoitto (51 MEUR eli 4,1 % liikevaihdosta) yllättäen heikkeni. Heikentynyttä tuloskehitystä ajoi Rautakaupan vaisu kannattavuuskehitys sekä Senukain oletettu 0 MEUR:n liikevoitto (H1’24: 6 MEUR), kun taas jälkisyklisen Onnisen tulos hieman yllättäen parani volyymilaskusta huolimatta. Onnisen tulos kuitenkin laski Suomessa, mikä selittynee muita maita (-1 %) syvemmällä liikevaihdon laskulla (-5 %). Autokaupan kehitys oli Q2:lla markkinaan nähden erityisen vahvaa, mikä yhdessä keskinkertaisten vertailulukujen kanssa siivitti liiketoiminta-alueen selvään tulosparannukseen (22 MEUR eli 6,1 % liikevaihdosta). Vertailukauden mukainen (ja ennusteita heikompi) operatiivinen tulos yhdistettynä nousseisiin rahoituskustannuksiin ja tasaiseen vero-%:n kehitykseen johti laskeneeseen (Q2’24: 0,31 euroa) ja ennusteista jääneeseen (Inderes 0,32 ja konsensus 0,32 euroa) 0,29 euron osakekohtaiseen tulokseen.

Ohjeistuslasku lievä pettymys, näkymät suurin piirtein ennallaan

Yhtiö täsmensi raportilla oik. liikevoittoa koskevaa ohjeistustaan. Uusi ohjeistus on 640–700 MEUR (2024: 650 MEUR), kun aiemmin yhtiö odotti oik. liikevoiton olevan 640–740 MEUR:n välillä. Samalla ohjeistukseen lisättiin Tanskan yritysostojen lievä positiivinen vaikutus (5 MEUR huomioiden kauppojen toteuttamiseen ja integraatioon liittyvät kulut). Lisäksi ohjeistus olettaa raportoimatta jättäneen Kesko Senukain tuloksen olevan vertailukauden tasolla (21 MEUR). Arvioimme ylälaidan laskuun (-20 MEUR) vaikuttaneen H1:n toteuman lisäksi RT-kaupan ennakoitua vaisumpi näkymä alkaneelle H2:lle. Ohjeistus povaa tulosparannusta H2:lle, mikä vaatii tasoparannusta, sillä H1:n toteuma (272 MEUR) on edellisvuotta jäljessä (278 MEUR). Tätä kautta ohjeistusta ei voida pitää läpihuutojuttuna, joskin yhtiöltä löytyy kaikki edellytykset tulosparannukselle RT-kaupan piristyneen ja oletettavasti vielä edelleen piristyvän aktiviteetin, ja Autokaupan vahvan momemtumin vetämänä. Tilikauden kehitystä tulee arviomme mukaan jatkossakin heikentämään PT-kaupan hintainvestointiohjelmien heikompi katerakenne, joskin vaikutus H1:n osalta on ollut arvioimaamme lievempi. Raporttia edeltävät ennusteet niin meidän (2025e Inderes 687 MEUR) kuin konsensuksen (2025e kons. 679 MEUR) osalta sijaitsevat ohjeistushaarukan keskikohdan yläpuolella, ja H1-raportin ensikatsauksen jälkeen maistuvat ehkä hieman liian optimistisilta. Tätä kautta raportti tulee todennäköisesti johtamaan lieviin negatiivisiin ennustetarkistuksiin ainakin kuluvan tilikauden osalta.

Edellisen kvartaalin yhteydessä ja tilikauden alkaessa annetut markkinakommentit säilyivät suurin piirtein ennallaan. Vuonna 2025 Kesko odottaa:

• PT-kaupassa kuluttaja-asiakaskaupan ja foodservice-markkinan arvioidaan pysyvän vakaana. Vuonna 2025 PT-kaupan oik. liikevoittomarginaalin arvioidaan pysyvän selvästi yli 6 %:n tasolla huolimatta hintapanostuksista ja investoinneista kauppapaikkaverkostoon.
• RT-kaupassa suhdanteen ennakoidaan paranevan vuoden 2025 aikana ja kannattavuuden nousevan. Kesko lisäsi RT-kaupan näkymiin Q2:n yhteydessä seuraavaa: suhdannekäänne erityisesti uudisrakentamisessa on aiemmin arvioitua hitaampi.
• Autokaupassa uusien autojen tilausten ennakoidaan pysyvän matalalla tasolla vuonna 2025. Käytettyjen autojen ja palveluiden kysynnän arvioidaan säilyvän hyvänä. Autokaupan kannattavuuden arvioidaan pysyvän hyvällä tasolla vuonna 2025 huolimatta uusien autojen heikosta kysynnästä.