Kesko Q4-aamutulos: Tulos yllätti ylöspäin

Raportti ei tarjonnut jo raportoitujen myyntilukujen myötä yllätyksiä liikevaihdon osalta. Kannattavuus oli kuitenkin selvästi odotuksia parempi, etenkin PT-kaupan puolella. Markkinakommentit säilyivät suurin piirtein ennallaan ja uusi ohjeistus heijastelee vertailukauden tasolla olevaa tai hieman sitä alempaa liikevoittoa. Keskon suomenkielinen tuloslähetys on seurattavissa InderesTV:stä klo 12:00 alkaen.

Ylärivillä ei yllätyksiä

Keskon Q4-liikevaihto laski 2,7 % (-3,7 % vertailukelpoisesti) 2 902 MEUR:oon. Laskun pääajurina toimi rakentamisen heikko markkina, joka heijastui Keskon R&T-kaupan yläriviin 13 %:n vertailukelpoisena laskuna. Onnisen laskua pehmensi tehdyt yritysostot ja vertailukelpoinen kasvu antaakin mielestämme paremman kuvan talotekniikan markkinan kuluvasta tilasta. PT-kaupan Q4-liikevaihto säilyi suurin piirtein vertailukauden tasolla (+1,3 %), Kespron suoriutuessa vahvasti (+5 %) markkinaa paremmin, kun taas tukkumyynti ruokakaupoille ja käyttötavaran vähittäismyynti olivat suurin piirtein edellisvuoden tasolla (+1,2 ja 0,3 %). Vaikka pt-kaupan inflaatio hidastui trendinomaisesti vuonna 2023, ei Kesko tästä arviomme mukaan saanut tukea vaan liikevaihtoa pikemminkin menetettiin kilpailijoille. Autokaupan toimialan kasvua tuki viimeisimmät uusien autojen tilausten toimitukset, kun taas Urheilukauppa jatkoi mollivoittoista kulkuaan. Kokonaisuudessaan Autokaupan toimialan liikevaihto kasvoi 6,5 % ja vertailukelpoisesti 8,8 % Q4:n aikana.

Kannattavuus odotuksia parempi

Q4-kannattavuus (oik. liikevoitto) ylitti odotuksemme ja asettui 171 MEUR:oon (Inderes 163 ja konsensus 164 MEUR). Tämä vastaa 5,9 %:n marginaalia, mikä on mielestämme hyvä taso huomioiden laskeneet volyymitasot sekä heikon markkinan luoma hinnoitteluympäristö. Raportoitu liikevoitto oli kuitenkin linjassa odotuksiimme, mikä viestii rakennejärjestelyihin liittyneiden kertaluonteisten erien olleen melko suuret Q4:n aikana. Yhtiön omien sanojen mukaan kannattavuuteen vaikuttivat positiivisesti Kespron nousu ja negatiivisesti R&T-kauppa (etenkin rautakauppa). Ennusteylitystä selittää yksinomaan arvioitamme parempi PT-kaupan noussut kannattavuus (Q4’23: 124 MEUR ja 7,6 % liikevaihdosta), kun taas R&T-kaupan pudonnut kannattavuus (Q4’23: 41 MEUR ja 4,2 % liikevaihdosta) oli suurin piirtein linjassa odotuksiimme. Autokauppa (Q4’23: 14 MEUR ja 4,3 % liikevaihdosta) jäi roimasti odotuksistamme johtuen vahvoista vertailuluvuista ja heikosta urheilukaupasta. Hyvästä myynnin kasvusta huolimatta, Autokaupan kannattavuus laski vertailukaudesta.

Arviomme mukaan Kesko on tehnyt merkittävästi operatiivista kulutehokkuutta tukevia toimenpiteitä etenkin R&T-kaupan puolella. Konsernin kiinteät kulut olivat suurin piirtein vertailukauden tasolla, mikä arviomme mukaan selittyy kulujen osittaisesta jäykkyydestä lyhyellä tähtäimellä. Tuloslaskelman alimmilla riveillä nettorahoituskustannukset nousivat arvioitamme nopeammin, jota kuitenkin paikkasi parempi kannattavuus. Keskon oikaistu osakekohtainen tulos asettui 0,31 euroon, joka ylitti odotuksemme (Inderes 0,29 ja konsensus 0,29 euroa).

Kokonaisuudessaan 2023 operatiivinen rahavirta säilyi hyvällä tasolla (342 MEUR ja 30 % käyttökatteesta) ja taseasemassa ei tapahtunut oleellisia muutoksia nettovelan ollessa 0,7-kertainen käyttökatteeseen nähden. Keskon hallitus aikoo esittää yhtiökokoukselle 1,02 euron osakekohtaisen osingon jakamista tilikaudelta 2023, joka ylitti 1,0 euron ennusteemme. Alustava osinko vastaa nettotuloksesta noin 80 % ja se laskee vertailukaudesta noin 6 %.

Markkinakommentit odotusten mukaiset, ohjeistus linjassa odotuksiimme

Markkinakommenteissaan ja tulevaisuuden näkymissään yhtiö oli varovainen, mutta mielestämme realistinen. PT-kaupan markkinan yhtiö odottaa pysyvän vakaana ja Keskon PT-kaupan kannattavuuden olevan vuonna 2024 hyvällä tasolla. R&T-kaupan markkina luonnollisesti laskee vuoden 2024 ajan, mutta yhtiö uskoo markkinan kääntyvän vuonna 2025. R&T-kaupan 2024 kannattavuuden osalta yhtiö uskoo kohtuullista kehitystä ja sen jäävän vuodesta 2023. Autokaupassa yhtiö uskoo uusien autojen myynnin laskevan, mutta käytettyjen autojen ja palveluiden myynnin nousevan vuonna 2024. Kesko uskoo Autokaupan kannattavuuden pysyvän hyvällä tasolla, mutta jäävän vuodesta 2023.

Tilikauden 2024 ohjeistuksen osalta kannattavuus näyttää jäävän suurin piirtein vertailukauden tasolle tai olevan hieman sitä alempi. Kesko ohjeistaa sen oikaistun liikevoiton asettuvan 620–720 MEUR:n välille (2023: 712 MEUR). Ohjeistus on sinällään linjassa, mutta hieman pessimistisempi nykyisiin odotuksiimme nähden, sillä odotamme 711 MEUR:n oikaistua liikevoittoa ja ohjeistuksen keskikohta on 670 MEUR.