Kesko Q4: Päivittäistavarakauppa jaksaa vakuuttaa

Nostamme Keskon tavoitehinnan 65,0 euroon (aik. 59,0 euroa) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Keskon Q4 ylitti odotuksemme Päivittäistavarakaupan (P&T) ja vihdoin myös Autokaupan osalta, mutta samalla Rautakaupan (R&T) tulosparannus jäi odotuksistamme. Nostimme jälleen hieman ennusteitamme. Valtaosa 12 kuukauden tuotto-odotuksesta koostuu 4 %:n osingosta ennustamamme tuloskasvun paikatessa normalisoituvia kertoimia.

Yhtiö ylitti jälleen korkealle viritetyt ennusteet ja osinko ylitti myös hieman odotuksemme

Keskon Q4:n oikaistu liikevoitto nousi 130 MEUR:oon (Q4’18: 114 MEUR), ja ylitti lievästi ennusteemme (128 MEUR). Alemmilla riveillä erityisesti veroaste oli odotuksiamme pienempi ja sen seurauksena jatkuvien toimintojen oikaistu osakekohtainen tulos kasvoi 0,90 euroon (Q4’18: 0,72 euroa) ja ylitti ennustamamme 0,83 euroa selvästi. Osinkoehdotus 2,52 euroa ylitti myös lievästi ennusteemme 2,50 euroa.

Päivittäistavarakauppa ylitti taas ennusteemme ja myös Autokauppa on noussut kuopastaan

P&T:n liikevoitto kohosi 98,6 MEUR:oon (Q4’18: 88,5 MEUR), kun olimme odottaneet 95,6 MEUR:n liikevoittoa. Asiakastiedon hyödyntäminen kauppojen valikoimassa, hinnoittelussa ja markkinoinnissa sekä parantunut asiakastyytyväisyys tukivat jälleen myynnin kasvua sekä katteita ja liikevoittomarginaali nousi 6,8 %:iin (Q4’18: 6,2 %). Suorituksen arvoa lisäsi samanaikainen P&T:n markkinaosuuden kasvu (Q4’19: K-ryhmä +3,3 % vs. markkina +2,9 %), eikä S-ryhmän vastaveto ainakaan vielä ole alkanut nakertamaan Keskon markkinaosuutta. Rakentamisen ja talotekniikan (R&T) liikevoitto kasvoi 30,9 MEUR:oon (Q4’18: 28,2 MEUR), mutta jäi ennustamastamme 32,3 MEUR:sta. R&T:n yritysostot tukivat kannattavuutta 1,6 MEUR:lla ja niistä oikaistuna segmentin tulosparannus jäi vaisuksi. Autokaupan kustannussäästöt, piristyvä kysyntä, yritysostojen integrointi sekä malliston uusiutuminen ja saatavuusongelmien helpottaminen nostivat liikevoiton 9,0 MEUR:oon (Q4’18: 7,0 MEUR) (ennuste 7,0 MEUR).

Päivittäistavarakaupan ja Autokaupan ennusteemme nousivat, mutta R&T:n laskivat hieman

Kesko toisti odotetusti ohjeistuksensa ja seuraavan 12kk:n vertailukelpoisen liikevaihdon ja vertailukelpoisen liikevoiton odotetaan ylittävän edeltävän 12 kk:n tason (462 MEUR). Raportin perusteella nostimme 2020-2021e liikevoittoennusteitamme P&T:ssa 3 %:lla ja Autokaupassa 10 %:lla mutta R&T:ssa ne laskivat noin 3 %:lla. Päivitetyt ennusteemme odottavat Keskon parantavan liikevoittoaan seuraavan 12 kuukauden aikana noin 8 %:lla 500 MEUR:oon koostuen P&T:n 20 MEUR:n, R&T:n 5 MEUR:n ja Autokaupan 11 MEUR:n tulosparannuksesta.

Arvostus on korkea ja tuotto-odotus rajoittuu pitkälti osinkoon

Päivitetyillä ennusteillamme yhtiön arvostuskertoimet (P/E 2020e 20x ja 2020e 19x) ovat absoluuttisesti korkeita. Matala korkotaso antaa yhtiön arvostukselle kuitenkin tukea ja olemme valmiita hyväksymään defensiiviselle yhtiölle keskimääräistä matalamman tuottovaatimuksen. Sijoittajan tuotto-odotus koostuu odottamastamme noin 7 %:n tuloskasvusta sekä 4 %:n osinkotuotosta, mutta kertoimissa näemme noin 5 %:n laskuvaran, mikä pitää 12 kuukauden tuotto-odotuksen enää lievästi positiivisena. Keskon vakuuttavat historialliset näytöt omistaja-arvon luonnista nykyjohdon alaisuudessa ja P&T:n erinomainen asema Suomen ruokakaupassa sekä etumatka keskeisimpiin kilpailijoihin asiakasdatan hyödyntämisessä saavat meidät hyväksymään selvän preemion (40 %) verrokkeihin. Selkein riski osakkeessa on korkea arvostus, eikä se kestä tuloskasvun hidastumista. Sijoittajan kannattaakin seurata tarkkaan Keskon raportoimien kuukausittaisten myyntilukujen kehitystä.