Kesko Q4’25 -pikakommentti: Tulos jäi aavistuksen odotuksista, ohjeistus oli odotettu

Lähde: Inderes & Vara Research  (konsensus, 8 ennustetta)

Kesko raportoi aavistuksen odotuksia heikomman Q4-tuloksen. Vuodelle 2026 annettu ohjeistus oli odotettu, mutta sen keskikohta jäi hieman konsensusodottaman alapuolelle. Siten on mahdollista, että ennusteissa nähdään lieviä negatiivisia tarkistuksia tulospäivän aikana. Osinkoehdotus vastasi pitkälti markkinaodotuksia. Isossa kuvassa Keskon liiketoiminnat kehittyvät oikeaan suuntaan, mutta markkina vaikuttaa asettavan kasvun kulmakertoimelle odotuksia reilumman rajoitteen. Osakkeen hiljattaisen kurssirallin jäljiltä ennakoimme kurssiin negatiivista tai markkinaa heikompaa päivän avausta.

Tulos oli hyvä, mutta jäi hieman odotuksista

Kesko kirjasi oikaistua liikevoittoa Q4:ltä 175 MEUR:n edestä, joka vastasi 5,4 % liikevaihdosta. Konsernin tulos parani suhteessa vertailukauteen (171 MEUR) RT-kaupan ja Autokaupan ajamana, kun taas PT-kaupan osalta tulos heikkeni kasvuinvestoinneista johtuen. Loppuvuoden tuloskunto osoittautui hieman odotuksia pehmeämmäksi (Inderes 178 ja konsensus 180 MEUR).

PT-kaupan oik. liikevoitto (117 MEUR eli 6,8 % liikevaihdosta) heikkeni hintainvestointiohjelmasta seuranneen katepaineen johdosta. Kespron tulos oli vertailukauden tasolla. Keskeistä PT-kaupan kehityksessä oli nähdä, että yhtiö onnistui kääntämään markkinaosuutensa takaisin nousuun. Silti tulos säilyi mielestämme hyvällä tasolla, mikä ei hintakilpailluilla päivittäistavaramarkkinoilla ole mielestämme selviö. Odotimme PT-kaupalta vertailukauden tasoista tulosta. RT-kaupan liikevoitto (44 MEUR eli 3,7 % liikevaihdosta) nousi vertailukaudesta. Positiivista tuloskehitystä ajoivat yhtiön molemmat pääsegmentit. Rautakaupan tulos nousi pääasiassa kasvaneen volyymin ansiosta, kun taas jälkisyklisen Teknisen tukkukaupan tulos parani käsityksemme mukaan ulkomaiden toimintojen ansiosta, missä toimintaympäristö on ollut kotimaata suotuisampi. Kehitykseen lienee vaikuttanut myös heikommat vertailuluvut. Suomessa Onnisen tulos puolestaan heikkeni, mikä arviomme mukaan on seurausta toimialan kiristyneestä hintakilpailutilanteesta. RT-kaupan tulos oli odotuksiamme korkeampi Rautakaupan vetämänä. Autokaupan kehitys oli Q4:llä markkinaan nähden erityisen vahvaa, mikä siivitti liiketoiminta-alueen hienoiseen tulosparannukseen (21 MEUR eli 6,0 % liikevaihdosta). Keskeinen toimialan kannattavuuskehitystä painanut tekijä oli Urheilukaupan vaisu tuloskehitys. Autokaupassa yhtiö onnistui parantamaan kannattavuuttaan hieman, mikä on arviomme mukaan seurausta liikevaihdon kasvusta, yhtiön jatkuvasta toiminnan parantamisesta sekä kannattavampien palveluiden noususta. Autokaupan toimialan kannattavuus oli hieman odotuksiamme korkeampi.

Vertailukautta korkeammat verot ja rahoituskustannukset painoivat oik. osakekohtaisen tuloksen (0,28 euroa) lopulta vertailukauden alapuolelle (Q4’24: 0,31 euroa). Toteuma jäi hieman odotuksista (Inderes 0,29 ja konsensus 0,31 euroa). Keskon hallitus ehdottaa 0,90 euron osakekohtaista osinkoa tilikaudelta 2025, vastaten noin 84 %:n osingonjakosuhdetta. Ehdotus oli suurin piirtein linjassa konsensusodottaman (0,92 euroa) kanssa ja jonkin verran meidän odotuksiamme (0,85 euroa) korkeampi.

Ohjeistus linjassa odotuksiin nähden, mutta osakemarkkina vaikutti olevan aikaansa edellä

Tilinpäätöksen yhteydessä annetun ohjeistuksen perusteella Keskon kannattavuus tulee paranemaan vuonna 2026. Kesko ohjeistaa oik. liikevoiton asettuvan 650–750 MEUR:n välille, jonka keskikohta (700 MEUR) viestii hieman alle 7 %:n tuloskasvusta menneeseen vuoteen nähden (2025: 655 MEUR). Ohjeistus oli linjassa raporttia edeltäviin ennusteisiin, mutta sen keskikohta jäi aavistuksen konsensusennusteista (Inderes ja konsensus 711 MEUR). Siten on mahdollista, että ennusteissa tapahtuu lieviä negatiivisia tarkistuksia. Myös tuloksen alla tapahtunut kurssiralli saattaa viitata markkinoiden odottaneen hieman rohkeampaa ohjeistusta, mikä näillä näkymin näkyy kurssin negatiivisena (tai markkinaa heikompana) reaktiona päivän avauksessa.

Edellisen kvartaalin yhteydessä annetut markkinakommentit säilyivät myös ennallaan. Isossa kuvassa Kesko odottaa toimintaympäristön paranevan kuluvan vuoden aikana, säilyen silti verrattain haastavana. Vuonna 2026 Kesko odottaa:

• PT-kaupassa kuluttaja-asiakaskaupan arvioidaan piristyvän ja foodservice-liiketoiminnan arvioidaan pysyvän vakaana. Vuonna 2026 PT-kaupan oik. liikevoittomarginaalin arvioidaan pysyvän selvästi yli 6 %:n tasolla ja nousevan vertailukaudesta hintapanostuksista ja kauppapaikkaverkostoinvestoinneista riippumatta.
• RT-kaupassa suhdanteen ennakoidaan paranevan maltillisesti vuoden 2026 aikana ja liikevoiton paranevan kaikissa toimintamaissa.
• Autokaupassa uusien autojen markkinan ennakoidaan pysyvän vaisuna, mutta kuitenkin kasvavan. Keskon Autokaupan liikevoiton arvioidaan nousevan.

Ohjeistuksen ja tuloskasvun kannalta keskeisimmät riskit mielestämme kohdistuvat RT-kaupan kohdemarkkinan kehitykseen sekä PT-kaupan kilpailuympäristön dynamiikkaan (ts. lisääntyykö hintakilpailu Keskon voitettua markkinaosuuksia).