Kesko: Takaisin kyydissä

Olemme päivittäneet ennusteemme raportoitujen myyntilukujen mukaisiksi sekä lisänneet Davidsen-yrityskaupan tuoman vaikutuksen. Nostamme Keskon tavoitehintamme 18,0 (aik. 17,0) euron tasolle nousseiden ennusteiden seurauksena. Suosituksemme nousee niin ikään lisää-tasolle (aik. vähennä) tuotto-odotuksen palatessa takaisin houkuttelevalle tasolle hiljattaisen kurssilaskun ja nousseiden keskipitkän aikavälin ennusteidemme myötä. Kesko raportoi Q1-tuloksensa torstaina 25.4. klo 8:00.

Q1 on ollut myynnin kannalta kaksijakoinen

Raportoitujen myyntilukujen perusteella Keskon Q1-liikevaihto kasvoi reilulla prosentilla noin 2760 MEUR:oon kaksijakoisen Q1:n aikana. Tammi-helmikuu sujui numeroiden valossa hyvin, mutta maaliskuun vertailukautta alhaisempi toimituspäivien määrä painoi myyntiä huomattavasti. Tammi-helmikuun perusteella näemme Keskon momentumin parantuneen PT-kaupan puolella kuluttajien suhteellisen ostovoiman parantuessa ja Keskon panostaessa hintakampanjointiin. Pääsiäisen tuoma lisä jäi kuitenkin Keskon PT-kaupan osalta arvioidemme mukaan ohueksi, mikä nostaa riskiä parantuvaan kehitykseen nojaaviin ennusteisiimme. Rakentamisen heikko markkina on jatkunut RT-kaupan kiusana, mutta lohtua kehitykseen tuo Davidsenin integrointi ja sen operatiivinen parantaminen, minkä vaikutus jäi Q1:n aikana kahden kuukauden varaan. Autokaupassa kehitys oli niin ikään tammi-helmikuun aikana hyvää, arvioidemme mukaan vahvan käytettyjen autojen myynnin seurauksena.

Tulostason tulisi säilyä hyvällä tasolla volyymilaskusta huolimatta

Ennustamme Keskon oikaistun Q1-liikevoiton laskevan vertailukaudesta ja asettuvan 117 MEUR:oon, tarkoittaen 4,2 %:n liikevoittomarginaalia. Kannattavuuden laskun taustalla on arviomme mukaan RT-kaupan ja uusien autojen laskeneet volyymitasot sekä PT-kaupassa tehdyt hintakampanjoinnit. Tähän nähden uskomme Keskon onnistuneen suojaamaan kannattavuuttaan hyvin, mitä Keskon aikaisemmat näytöt kulukurista tukevat. Ennustamme Q1:n osakekohtaisen tuloksen laskevan 0,19 euroon, johon vaikuttaa vertailukautta alempi kannattavuus sekä kasvaneet rahoituskustannukset. Uskomme Keskon toistavan ohjeistuksensa ja markkinanäkymänsä, sillä erinäisten lähteiden perusteella markkinassa ei ole tavattu merkittävää muutosta.

Tarkistimme ennusteet myyntilukujen mukaisiksi ja lisäsimme Davidsenin ennusteisiimme

Q1:n liikevaihto ja kannattavuus ennusteemme laskivat prosentilla tiedotettujen myyntilukujen perusteella. Koko vuoden osalta liikevaihto kuitenkin nousi noin 2 % lisättyämme Davidsenin ennusteisiimme helmi-joulukuun osalta. 2024 liikevoittoennusteemme säilyi suurin piirtein ennallaan, sillä uskomme Davidsenin tulostason olevan vielä tämän vuoden osalta ohuehko ja hintakilpailun kiristävän PT-kaupan marginaaleja. Vuosien 2025-26 osalta tulosennusteemme muuttuivat 0 ja 3 %, sillä uskomme Davidsenin kannattavuuspotentiaalin lunastamisessa menevän jonkin aikaa.

Tuotto-odotus houkuttelevalla tasolla

Ennustamme Keskon keskipitkän aikavälin vuosittaisen tuloskasvun olevan 4-5 %:n tuntumassa. Tämän lisäksi tuotto-odotusta tukee noin 5-6 %:n osinkotuotto. Arvostuskuva (2024-25 P/E 15-13x) on mielestämme neutraali, ja pidemmällä perspektiivillä houkutteleva. Hiljattaisen kurssilaskun jälkeen näemme riskikorjatun tuotto-odotukseen jälleen houkuttelevana. Tätä tukee verrokkien tasolla oleva arvostus sekä DCF-mallin indikoima reilu 10 %:n nousuvara. Uskomme Keskon olevan yksi sektorin voittajista pitkällä aikavälillä sen pääoman allokoinnin osaamisellaan, etenkin RT-kaupan puolella.