Keskon CMD - yhtiö etenee suunnitellusti

Päähuomiomme eilisellä CMD:llä keskittyi Rakentamisen ja talotekniikan (R&T) kannattavuusparannukseen sekä johdon kommentteihin mahdollisista yritysjärjestelyistä. Kokonaisuutena meille jäi CMD:stä positiivinen tuntuma ja yhtiön johto vaikutti edelleen luottavaiselta R&T:n kannattavuusparannuksen suhteen, vaikkakaan uusia merkittäviä toimenpiteitä ei kerrottu. Päivitämme näkemyksemme myöhemmin käytyämme tarkemmin läpi CMD:n materiaalin ja eilen toteutetun yrityskaupan vaikutukset ennusteisiimme.

• R&T:n kannattavuustaso (liikevoittomarginaali 2 %) on edelleen kaukana Keskon johdon indikoimista tavoitetasoista (liikevoittomarginaali 6-8 %). Senukain osalta toteutetut kauppapaikkojen uudistukset ovat yhtiön mukaan näkyneet selvänä myynnin kasvuna (jopa 60-80% yksittäisissä kaupoissa) ja tämä oli rohkaisevaa, sillä yhtiöllä on Baltiassa käynnissä laaja investointiohjelma, ja Senukai on yksi segmentin keskeisistä tulosajureista. Myynti on piristynyt vaikean alkuvuoden jälkeen myös muilla yhtiön markkinoilla, mikä tukee segmentin kannattavuusparannusta.
• R&T:n yritysjärjestelyt olivat toinen selkeä fokusalue CMD:llä. Tilaisuuden alussa Kesko kertoi lyhyen ajan sisällä jo toisesta pienestä yrityskaupasta, jossa se hankki Norjan Byggmakker-ketjun kauppiaan Gipling AS (19 kauppaa) itselleen (aik. Skattum Handel 10 kauppaa). Molempien kauppiaiden osto tukee R&T:n Norjan liikevoittoa selvästi n. 10 MEUR:lla. Yhtiön mukaan kauppiasmalli ei hankittujen kauppojen osalta ollut lopulta paras vaihtoehto. Velatonta kauppahintaa 145 MEUR ei voida pitää erityisen halpana (EV/EBIT 15x). Arviomme mukaan kauppaa voidaan kuitenkin pitää kokonaisuutena onnistuneena, sillä Kesko saa kaupasta hankintasynergioita päästessään vaikuttamaan kauppojen valikoimaan paremmin ja lisäksi yhtiö pääsee myös kuluttajarajapintaan käsiksi Norjassa, mikä auttaa sitä koko ketjun valikoiman kehittämisessä. Yhtiö operoi kaupan jälkeen noin 40 % Norjan Byggmakker-kaupoista.
• Tuleviin R&T:n yritysostoihin liittyen Kesko kertoi erityisesti Ruotsin olevan kiinnostava markkina, sillä markkina on hyvin fragmentoitunut. Ruotsin toiminnot ovat edelleen tappiolla ja markkinaosuuden ollessa matala lisävolyymia tarvitaan kannattavuuskäänteeseen. Keskon tase on lähes velaton ja arviomme mukaan sillä olisi sen taloudellisten tavoitteiden puitteissa noin miljardin euron liikkumavara yritysjärjestelyissä. Suhtaudumme positiivisesti mahdollisiin tuleviin yritysostoihin johdon hyvän track-recordin ansiosta.
• Keskon Päivittäistavarakauppa on saanut selkeää tukea talouskasvusta ja Lähikauppojen hankinnasta. Lisäksi brändiuudistus ja investoinnit kauppapaikkoihin ovat kantaneet hedelmää. Yhtiön markkinaosuus nousi 2017 37 %:iin ja arviomme mukaan se on jatkanut markkinaosuuden voittamista myös alkuvuonna. Yhtiö itse tavoittelee 40 %:n markkinaosuutta. Kokonaisuutena Keskon asema päivittäistavarakaupassa on mielestämme parantunut viimeisen kahden vuoden aikana ja yhtiöllä on hyvät edellytykset ylläpitää nykyistä kannattavuuttaan, joka on yksi Euroopan päivittäistavaramarkkinan korkeimmista.
• Yhtiö ei tehnyt muutoksia taloudellisiin tavoitteisiinsa, vaikka se lähestyykin jo tavoitetasojaan Q1’17-Q1’18 ROCE-%:n ollessa 13,5 % (tavoite 14 %) ja ROE%:n ollessa 10,9 % (tavoite 12%). Yhtiön mukaan IFRS 16 -kirjanpitokäytännön aiheuttamat muutokset vaikuttavat erityisesti ROCE-%:n laskentaan ensi vuodesta alkaen ja uudet tavoitteet tulevat todennäköisesti samassa yhteydessä. Suhteessa nykyisiin kertoimiin (P/B 2,4x) tavoitetasot ovat varsin vaatimattomia ja yhtiön pitäisikin tulevaisuudessa ylittää tavoitteensa, jotta nykykurssia voidaan pitää perusteltuna.