Keskon johdon tapaaminen lisää luottamusta Päivittäistavaran tulosparannukseen

Tapasimme eilen Keskon ylintä johtoa analyytikkotapaamisen yhteydessä. Tapaaminen keskittyi Päivittäistavarakauppaan ja sen näkymiin. Tapaaminen ei johtanut ennustemuutoksiin, mutta paransi näkyvyyttä Päivittäistavara-segmentin näkymiin ja tulevaisuuden mahdollisuuksiin. Keskeiset huomiomme eiliseltä ovat:

• Suomen päivittäistavaramarkkina on kääntynyt talouden elpymisen myötä vihdoin kasvuun ja sekä volyymi, että hinnat tulevat kuluvana vuonna nousemaan usean vuoden nollakasvun jälkeen. Kesko on mielestämme hyvissä asemissa hyötymään markkinan kasvusta, sillä yhtiö on viime vuosien aikana uudistanut merkittävästi koko Päivittäistavarakauppansa ilmettä ja profiloitunut yhä selvemmin laatumielikuvalla. Kuluttajien taloustilanteen parantuessa painopiste siirtyy hinnasta enemmän kohti laatua. Näkemyksemme mukaan Kesko onkin kuluvana vuonna onnistunut kääntämään markkinaosuutensa pieneen nousuun ja odotamme tämän kehityksen jatkuvan myös ensi vuonna. Isoja muutoksia Suomen päivittäistavarakaupan markkinaosuuksissa emme kuitenkaan odota ja sijoittajan kannalta tämän vaikutukset tulevat jäämään varsin pieniksi.

• Verkkokaupan osalta yhtiö on myös edistynyt merkittävästi ja on pääkaupunkiseudulla pilotoinut uutta verkkokauppakonseptia kahdesta Citymarketista. Konsepti on otettu markkinalla hyvin vastaan ja vaikka volyymi onkin toistaiseksi vielä hyvin pientä, on konsepti ehdottomasti kehittämisen arvoinen. Ruoan verkkokaupan kasvaessa merkittävämpään rooliin, tulee Keskon kauppiasmalli luomaan tiettyjä haasteita. Esimerkiksi pienen K-kaupan kauppiaan kannalta kauppakohtainen verkkokauppa on erittäin vaikea konsepti. Ruoan verkkokauppa vastaa noin 0,2 % koko Suomen päivittäistavarakaupasta ja vaikka kasvu tuleekin prosenteissa olemaan lähivuosina kovaa, jää absoluuttinen vaikutus koko markkinaan hyvin vaatimattomaksi.

• Sijoittajan kannalta huomattavasti merkittävämmässä roolissa onkin Lähikaupan integraation eteneminen, joka on keskeinen tulosparannusajuri Päivittäistavarakaupalle lähivuosina. Integraatio on edennyt odotuksia nopeammin ja 30 MEUR:n tavoitelluista synergioista yli puolet on realisoitunut. Loput synergiat tulevat realisoitumaan arviomme mukaan 2018 aikana ja pidämme edelleen mahdollisena, että Kesko korottaa synergioiden tavoitetasoa vielä ennen prosessin loppua.

• Kokonaisuutena eilinen tapaaminen tukee näkemystämme yhtiön parantuneesta positiosta Suomen päivittäistavarakaupassa. Segmentti on käynyt läpi raskaan investointivaiheen joka alkaa nyt kantaa hedelmää. Tämän pitäisi näkyä varovaisena liikevaihdon kasvuna sekä selvästi voimakkaampana liikevoiton kasvuna. Pitkän aikavälin näkymiä ajatellen yhtiön panostukset digitaalisen kaupan puolella parantavat yhtiön kilpailukykyä (tehokkuus ja asiakastyytyväisyys) ja mahdollistavat nopeamman reagoinnin, mikäli kilpailutilanteessa tapahtuisi muutoksia.

• Odotamme Keskolta edelleen voimakasta tuloskasvua lähivuosilta, kun Päivittäistavarakauppa sekä Rakentaminen ja talotekniikka parantavat molemmat tulostaan selvästi (EBIT 2017-2020 CAGR-% 10 %). Nykykurssi kuitenkin hinnoittelee nämä näkymät täysimääräisesti (2018e P/E 19x) ja pidämme osaketta oikein hinnoiteltuna.