Kesla H1 maanantaina: Tulosikkuna huurussa

Kesla julkistaa H1-katsauksensa maanantaina 1.8. klo 9. Keslan laitteiden alustakone-markkina on yhtiölle tärkeillä alueilla jatkanut kohtuullisen vahvana, mutta Venäjän-liiketoiminnan poistuminen sekä toimitusketjun haasteet ovat heikentäneet ennustettavuutta. Sijoittajien fokus on Venäjän-markkinoiden mahdollisessa korvautumisessa muualla, toimitusketjun toimivuudessa sekä hankintojen ja omassa hinnoittelussa. Odotamme yhtiön toistavan vanhan 2022-ohjeistuksensa. Osakkeen arvostus on nykyennusteillamme korkea. Vähennä-suosituksemme sekä 4,50 euron tavoitehintamme ovat ennallaan ennen raporttia.

Q2:lla oli vielä paljon operatiivisia haasteita

Keslalle ei ole ollut tarjolla konsensusennustetta. Odotuksemme Q2:n tilauskertymäksi on 11,7 MEUR (-47 % v/v), jossa lasku aiheutuu Venäjän-tilausten nollautumisesta ja muutoinkin erittäin vahvasta vertailukaudesta. Kesla totesi vielä Q1-raportissaan, että huhtikuun tilaukset olivat jatkuneet samalla tasolla kuin ne olivat olleet Q1:llä (tot. 14,9 MEUR), mutta tämän jälkeen makrokuva on selvästi heikentynyt. Pidämme kuitenkin mahdollisena, että tilauskertymäennusteemme ylitetään. Q2-liikevaihtoennusteemme pyrkii huomioimaan sen, että toimitusketjussa on edelleen ollut pullonkauloja sekä sen, että Venäjän-toimituksista vapautuneiden tuotantoajankohtien allokointi uudelleen normalisoi tuotantoa vasta toukokuusta eteenpäin. Ennakoimme, että Q2-kannattavuus (EBIT-marginaali 2,0 %) on ollut em. operatiivisten häiriöiden vuoksi edelleen paineessa, vaikka Kesla onnistui jo Q1:llä tehdyillä omilla hinnankorotuksilla pitämään tuotekaupan myyntikatteet varsin stabiileina. Keslan yksittäisen kvartaalin tuloksen ennustettavuus ei ole hyvä, minkä vuoksi odotuksemme on riskialtis.

Lopputuotteiden ja komponenttien markkinoista kaivataan lisätietoja

Keslalle tärkeiden alustakonemarkkinoiden ennusteet ovat edelleen säilyneet kohtuullisina. Volvo Trucks odotti Q2’22-raportissaan raskaiden kuorma-autojen Euroopan-markkinan kasvavan 8 % v/v ja Deere ennusti Q2-raportissaan (helmi-huhtikuu) traktoreiden markkinaan Euroopassa 5 %:n v/v kasvua. Itse odotamme tällä hetkellä globaalille CTL-metsäkonemarkkinalle vuoden 2022 toimitusmääriin noin 5 %:n v/v kasvua vaikka Venäjän-toimitukset jäävätkin pois, sillä kysyntä on muualla ollut erittäin hyvää. Ennakoimme Keslan uusivan aiemman 2022-ohjeistuksensa, jossa yhtiö odotti vuoden 2021 tasoista liikevaihtoa ja heikkenevää liikevoittoa v/v. Haluamme kuulla lisätietoja Venäjältä tapahtuvan puuntuonnin päättymisen vaikutuksesta Keslan tuotteiden kysyntään Euroopassa. Tavanomaiseen tapaan meitä kiinnostavat myös komponentti- ja logistiikkatilanne, hinnankorotusten vyöryttäminen sekä NOSTE-automaatioinvestoinnin eteneminen.

Osake on hintava vain suhteellisesti

Keslan osakkeen kokonaistuotto-odotus jää tällä hetkellä alle tuottovaatimuksen. Osake on vuoden 2023 EV/EBIT- ja EV/EBITDA-kertoimilla arvostettu verrokkien tasolle ja hyväksymällämme 10 %:n diskontolla niiden yli. Toisaalta on huomioitava, että Kesla-ennusteemme ovat Venäjän-liiketoimintojen eliminoinnin jäljiltä hyvin konservatiivisia ja myös verrokkiryhmä on arvostettu 30-40 % alemmas kuin Helsingin pörssin mediaanitasot. Nousuvaran muodostuminen edellyttäisi kuitenkin ennusteiden selvää nostoa ja/tai verrokkiryhmän arvostustasojen kohoamista.