Kesla H2 - kohti suhdannehuippua
Säilytämme Keslan osakkeen vähennä-suosituksen, mutta nostamme tavoitehinnan 4,40 (4,20) euroon. Yhtiön H2-raportissa huomio kiinnittyi vahvaan tilausvirtaan ja luottavaiseen ohjeistukseen, minkä seurauksena olemme nostaneet ennusteita etenkin vuodelle 2019, jota pidämme suhdannehuippuna. Osakkeen suhteelliset ja absoluuttiset arvostusmittarit eivät kuitenkaan indikoi nousupotentiaalia.
Laskelmiemme mukaan Keslan H2’18:n tilauskertymä kasvoi 10 %:lla ja koko vuoden 2018 tilauskertymä 15 %:lla. Kasvu keskittyi puunkorjuulaitteisiin ja auto- ja teollisuusnostureihin samalla kun traktorivarusteiden kysyntä oli vaimeampaa. Vuoden 2018 lopun tilauskanta on vajaan viiden kuukauden mittainen ja 67 % isompi kuin vuotta aiemmin. H2’18-liikevaihto kasvoi vahvasti (vertailukelpoisesti +21 %) etenkin viennin vetämänä ja ylitti ennusteemme hienokseltaan. Kesla on onnistunut siirtämään kasvaneet alihankintakulut omiin tuotteisiinsa eikä ole kärsinyt komponenttipulasta. Koko vuonna 2018 vienti kasvoi 24 %:lla 32,3 MEUR:oon eli 62 %:iin konsernin liikevaihdosta. Vahvimmin veti lähialuevienti Baltiaan, Venäjälle ja Valko-Venäjälle. Keslan H2’18:n liikevoittomarginaali oli 6,5 % ennustettuamme 7,7 %:n marginaalia. Selvin ero H2’17:ään oli liiketoiminnan muissa kuluissa (mm. markkinointi, matkustus, hallinto), jotka kasvoivat 36 % eli selvästi liikevaihtoa nopeammin. Keslan mukaan kyseessä on tietoinen panostus ja näiden kulujen tavallista korkeamman tason arvellaan jatkuvan. Osinkoehdotus oli 0,15 euroa merkiten 39 %:n jakosuhdetta ja 3,5 %:n osinkotuottoa.
Kesla ohjeisti vuodelle 2019 liikevaihdon ja tuloksen kasvua. Koska vuosi on aloitettu 67 % korkeammalla tilauskannalla, on liikevaihdon kasvuun helppo uskoa. Kesla myös laajentaa koko ajan ulkomaista jakelijaverkkoaan, viimeksi Norjassa ja jatkossa myös Venäjällä. Olemme nostaneet vuoden 2019 liikevaihtoennustettamme 12 %:lla odottaen nyt 14 %:n liikevaihdon kasvua. Vaikka yhtiön muut kiinteät kulut kasvavatkin edelleen, on yhtiön operatiivinen vipu varsin vahva, minkä ansiosta ennustamme EBIT-marginaalin paranevan 5,4 %:iin (aik. 5,2 %). Mielessämme on kuitenkin monia huolenaiheita puunkorjuulaitteiden hyvän kysynnän jatkuvuuden suhteen. Näitä ovat mm. 1) kotimaan teollisuuspuun hakkuiden ennustettu 1 %:n lasku 2019; 2) Kiinan puutavarantuonnin kasvun hiipuminen (H2’18 tot. -1 % v/v), joka iskee Suomen lisäksi etenkin Venäjän markkinoille; 3) rakentamisen kasvun hidastuminen Euroopassa 2019-2021 ja 4) Euroopan traktorimarkkinan ennustettu nollakasvu 2019. Näiden seikkojen vuoksi pidämme perusteltuna odottaa Keslan liikevaihdon 6 %:n laskua huippuvuoden 2019 jälkeen. Operatiivisen vivun kääntyminen päinvastaiseen suuntaan painaa Keslan EBIT-marginaalin ennusteessamme 4,8 %:iin vuonna 2020.
Keslan osakkeen arvostuskertoimien on perusteltua heijastaa yhtiön ja osakkeen diskonttotekijöitä eli tarjota sijoittajalle selvä alennus. Sen enempää verrokki- kuin DCF-arvostuskaan ei indikoi nousuvaraa: vuosien 2019-2020 P/E-kertoimilla (7x ja 9x) Keslan osake on vastaavasti 38 % ja 13 % diskontolla suhteessa verrokkien mediaaniin ja samojen vuosien EV/EBITDA:lla (6x ja 6x) diskontto on molempina vuosina 9 %. Lukuun ottamatta vuoden 2019 P/E-kerrointa diskontto on siten varsin pieni. DCF-mallilla osake on täyteen hinnoiteltu.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kesla
Kesla on vuonna 1960 perustettu metsäteknologian ja materiaalinkäsittelyn kehittämiseen, markkinointiin ja valmistukseen erikoistunut konepajakonserni, joka tuottaa asiakkaan alustaan integroituvia materiaalinkäsittelyratkaisuja. Yhtiön liiketoimintaalueita ovat traktorivarusteet, puunkorjuulaitteet sekä auto- ja teollisuusnosturit. Kaikki Keslan tuotteet valmistetaan Suomessa kolmessa tehtaassa. Keslan asiakkaita ovat loppuasiakkaat, teolliset asiakkaat sekä laitteiden jakelijat.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut08.02.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 45,1 | 51,3 | 48,4 |
kasvu-% | 5,55 % | 13,75 % | −5,63 % |
EBIT (oik.) | 2,4 | 2,8 | 2,3 |
EBIT-% (oik.) | 5,31 % | 5,40 % | 4,78 % |
EPS (oik.) | 0,43 | 0,59 | 0,48 |
Osinko | 0,15 | 0,20 | 0,20 |
Osinko % | 3,85 % | 4,85 % | 4,85 % |
P/E (oik.) | 9,13 | 7,01 | 8,58 |
EV/EBITDA | 6,78 | 6,26 | 5,94 |