Kesla: Myönteisten merkkien varaan ei voi vielä laskea
Keslan H1/Q2-numerot olivat 9.7. annetun tulosvaroituksen jälkeen jo valtaosin tiedossa. EBIT-marginaali jäi kuitenkin lähelle ilmoitetun haarukan alalaitaa. Kesla ei tarjonnut 2020-ohjeistusta ja pienistä positiivisista signaaleista huolimatta olemme edelleen huolissamme yhtiön kysyntätilanteesta loppuasiakasmarkkinoiden näkymien ollessa heikkoja. Korkean arvostuksen vuoksi säilytämme osakkeen vähennä-suosituksemme, mutta pienten positiivisten ennustetarkistustemme jälkeen nostamme tavoitehinnan 4,00 (3,50) euroon.
Q2 ennakkotietojen mukainen, tilaukset kääntyivät toukokuussa ylös
Keslan Q2-tilauskertymä (-38 % v/v) ja Q2:n lopun tilauskanta (-50 % v/v) olivat jo aiemmin tiedossa 9.7. annetun positiivisen tulosvaroituksen jälkeen. Huhtikuun tilausvirta jäi koronapandemian vuoksi poikkeuksellisen alhaiseksi, mutta kääntyi selvään kasvuun touko-kesäkuussa vaikka vuoden takaisista luvuista edelleen jäätiinkin. Liikevaihto (-22 % v/v) laski kaikissa tuoteryhmissä eikä myyntimix muuttunut oleellisesti. Sen sijaan liikevaihtomix parani hieman varaosien liikevaihto-osuuden noustua. Q2:n EBIT-marginaali jäi tulosvaroituksessa indikoidun 1-2 %:n haarukan alalaitaan 1,2 %:iin eli odottamamme 1,8 %:n alle. Kesla onnistui joka tapauksessa kohtuullisen hyvin kulukarsinnassaan koko H1’20:llä. Varsinaiset myyntikatetasot olivat vakaat. Tavanomaista korkeampi konserniveroaste (35 %) rasitti osakekohtaista tulosta. Uskomme veroasteen kuitenkin normalisoituvan loppuvuoden aikana.
Pieniä positiivisia ennustemuutoksia, mutta kysyntäriskit ovat isoja
Yhtiö ei vastoin odotuksiamme antanut koko vuotta 2020 koskevaa ohjeistusta vedoten ”poikkeuksellisen haastavaan näkyvyyteen”. Heinäkuun kysyntätilanne on kuitenkin ollut hyvä, saadut tilaukset kasvaneet verrattuna vuoden 2019 heinäkuuhun ja tilauskanta kääntynyt kasvuun. Tästä huolimatta olemme edelleen melko pessimistisiä markkinakehityksestä. Kesla itsekin sanoo, että koronapandemian etenemisen lisäksi sellun negatiivinen hintakäänne ja rakentamisen hiipuminen keskeisillä markkinoilla jarruttavat positiivista kehitystä. Keslan tuotteiden tärkeimpien alustakoneiden eli metsäkoneiden, traktoreiden, kuorma-autojen ja kaivinkoneiden markkinanäkymät etenkin Euroopassa ovat synkät. Keslan tilauskertymästä saatujen varovaisen positiivisten indikaatioiden myötä olemme nostaneet vuosien 2020-2022 liikevaihto- ja liikevoittoennusteitamme 2-3 %:lla. Vuosien 2020-2022 keskimääräinen liikevaihdon kasvuennusteemme (CAGR) on edelleen -1 % p.a., mutta oikaistun liiketuloksen kasvuennusteemme on noussut hieman ja on nyt 8 % (7 %) p.a.
Osakkeen arvostus korkealla
Vielä vuoden 2021 P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla (16x ja 18x) Keslan osake on joko verrokkien tasolla (P/E) tai selvästi niiden yläpuolella (EV/EBIT). Tämänhetkisessä hinnoittelussa ei siten ole huomioitu Keslan osakkeen diskonttotekijöitä kuten yhtiön pientä kokoa ja osakkeen alhaista likviditeettiä. Osake on myös selvästi preemiolla suhteessa omiin historiallisiin kertoimiinsa. Osakkeen kokonaistuotoksi muodostuu heikko -2 % p.a. Kassavirtamallimme indikoi Keslan osakkeelle 22 % nousuvaraa. Potentiaali on kohtuullinen, mutta sen realisoituminen yhtiön nykyisessä epävarmassa toimintaympäristössä on epätodennäköistä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kesla
Kesla on vuonna 1960 perustettu metsäteknologian ja materiaalinkäsittelyn kehittämiseen, markkinointiin ja valmistukseen erikoistunut konepajakonserni, joka tuottaa asiakkaan alustaan integroituvia materiaalinkäsittelyratkaisuja. Yhtiön liiketoimintaalueita ovat traktorivarusteet, puunkorjuulaitteet sekä auto- ja teollisuusnosturit. Kaikki Keslan tuotteet valmistetaan Suomessa kolmessa tehtaassa. Keslan asiakkaita ovat loppuasiakkaat, teolliset asiakkaat sekä laitteiden jakelijat.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut04.08.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 47,4 | 39,7 | 41,4 |
kasvu-% | 5,08 % | −16,17 % | 4,18 % |
EBIT (oik.) | 2,3 | 0,9 | 1,3 |
EBIT-% (oik.) | 4,86 % | 2,17 % | 3,15 % |
EPS (oik.) | 0,47 | 0,15 | 0,26 |
Osinko | 0,15 | 0,05 | 0,10 |
Osinko % | 3,09 % | 1,28 % | 2,56 % |
P/E (oik.) | 10,37 | 26,02 | 14,82 |
EV/EBITDA | 9,78 | 12,07 | 8,07 |