Kesla Q1 perjantaina: Haasteita piisaa

Kesla julkistaa Q1-liiketoimintakatsauksensa perjantaina 26.4. klo 9. Indikaatiot alustakonemarkkinasta, verrokeilta ja yhtiöltä itseltään ovat olleet mollivoittoisia, joten ennusteriski on alaspäin. Myös paine annettuun 2024-ohjeistukseen voi hyvin olla kasvussa. Osake on ainakin 2024-lukujen valossa hintava.

Taiteilua alentuneen liikevaihdon kanssa

Keslalle ei ole ollut tarjolla konsensusennustetta. Odotuksemme Q1:n tilauskertymäksi on 8,6 MEUR, jossa on laskua -33 v/v. Kesla kertoi aiemmin huhtikuussa muutosneuvotteluista tiedottaessaan, että saadut tilaukset ovat selvästi vuoden takaisia pienempiä ”eikä kysynnässä ole näkyvissä selkeää muutosta parempaan lähikuukausina”. Vaisu kysyntä on vaivannut kaikkia tuotealueita. Ennusteemme liikevaihdon laskunopeudeksi (-34 % v/v) on korkea, mutta vertailukausi Q1’23 oli tältä osin poikkeuksellisen vahva. Vuoden alun tilauskanta (16,5 MEUR) oli vielä kohtuullinen, mutta kuljetusalan lakko leikkasi maaliskuun laskutusta. Kesla totesi aiemmin lakon vaikutuksista, että ostoihin liittyvä logistiikka oli toiminut hyvin ja myös vaihtoehtoisia toimitustapoja asiakkaille oli löydetty, joten lakon vaikutukset kokonaisuutena tuskin olivat dramaattisia. Ennusteemme lievästi voitolliseksi Q1-liiketulokseksi (marg. 0,9 %) perustuu oletukseen vielä kelvollisesta kapasiteetin käyttöasteesta eri tehtaissa ja lopputuotteiden tasapainoisesta kustannus/hintarakenteesta. Myös se, että Kesla on säilyttänyt vuoden 2024 tulosohjeistuksensa indikoi, että kovin suuren tulospettymyksen ei pitäisi olla mahdollinen. Riski ennusteissamme on kuitenkin alaspäin. 

Markkinanäkymät ovat pilviset

Isojen valmistajien indikaatiot Keslalle tärkeiden alustakonemarkkinoiden vuoden 2024 kehityksestä ovat mollivoittoisia. AGCO ja Deere odottavat Euroopan traktorimarkkinoihin noin -5…-15 %:n v/v laskua, Volvo ennustaa Euroopan raskaiden kuorma-autojen markkinaan -18 %:n volyymipudotusta ja rakennuskoneiden (ml. kaivurit) kysyntävolyymeihin -10…-20 %:n v/v laskua. Deere on arvioinut globaalin metsäkonemarkkinan putoavan noin -10 % v/v ja Ponssen äskettäinen ilmoitus metsäkoneiden heikosta kysynnästä Q1’24:llä vahvisti käsitystä, että puunkorjuulaitteiden markkina on tällä hetkellä heikossa hapessa. Odotuksemme Keslan vuoden 2024 tilauskertymän muutokseksi on kuitenkin vain -1 % v/v, sillä vertailujaksolla etenkin Q3-Q4’23:n tilauskertymä oli jo hyvin heikko. Kuten yllä olevasta taulukosta ilmenee, ennusteemme vuoden 2024 liikevaihdon laskuksi on sekin melko maltillinen -10 % v/v. Odotuksemme liikevoitoksi on linjassa Keslan antaman ohjeistuksen kanssa (liikevoitto samalla tasolla kuin vuoden 2023 1,4 MEUR). Kesla saa kulurakenteeseensa nopeimmin joustoa vuokratyövoimalla sekä nytkin ilmeisesti suunnitelmissa olevilla lomautuksilla. 2024-ennusteemme EBIT-marginaali (2,9 %) on hieman parempi kuin monista syistä rasittunut vuoden 2023 marginaali (2,5 %). 2024-ennusteemme EBITDA-marginaali (6,4 %) on kuitenkin vielä kaukana Keslan pitkän aikavälin 10 %:n tavoitteesta. Olemme toistaiseksi luottavaisia Keslan 2024-ohjeistuksen (liikevaihto laskee ja liiketulos pysyy 2023:n tasolla) uusimisen suhteen, mutta riski on alaspäin. Toivomme saavamme yhtiöltä lisätietoja eri asiakassektoreiden kysyntänäkymistä, tilauskertymän ja tilauskannan katteista, uusasiakashankinnasta sekä jakeluverkon kehittämisestä eri alueilla.

Osakkeessa ei nyt nousueväitä

Keslan osakkeen kokonaistuotto-odotus on positiivinen, mutta jää alle tuottovaatimuksen vuosien 2024-2025 P/E- ja EV/EBIT-kertoimiin perustuvilla laskelmilla. Samat kertoimet ovat myös pääsääntöisesti verrokkien mediaanin yläpuolella. Keslan osakkeen arvostusta tarkasteltaessa on aina huomioitava tuloksen prosenteissa merkittävä heilahtelu, joten eri mittarit saattavat pienilläkin ennustemuutoksilla muuttua reilusti. Kun huomioidaan arvostuksen nykykuva sekä vuoden 2024 vaisut markkinanäkymät, emme näe osakkeessa tällä hetkellä nousueväitä.