Keslan Q2-raportti oli vahva, vaikka tilauskertymä jäikin odotuksistamme. 2023-ohjeistusta nostettiin marginaalisesti. Markkinanäkymät ovat melko stabiilit, mutta Kesla voi parantaa asemaansa uusien tuotteidensa ja asiakkaidensa avulla. Olemme nostaneet selvästi tulosennusteitamme. Säilytämme osakkeen lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 5,20 (aik. 4,90) euroon.

Q2:n liikevaihto ja kannattavuus hyvällä tasolla

Keslan Q2-tilauskertymä kutistui -23 % v/v vertailukauden oltua erittäin vahva. Nyt nähty kvartaalikohtainen tilauskertymä on kuitenkin samaa tasoa tai suurempi kuin vuosina 2018-2019, jolloin Venäjä oli vielä mukana. Tilauksia tuki edelleen kohonnut hintataso sekä traktorivarusteiden uusien tuotteiden myynnin alkaminen. Q2:n liikevaihto oli odotuksiamme parempi. Taustalla olivat uudet asiakkuudet, parantunut toimituskyky ja hinnankorotukset. Vienti kasvoi +35 % v/v ja sen osuus liikevaihdosta kohosi 67 %:iin. Q2:n liikevoittotaso (marg. 6,7 %) oli reippaasti odotustamme (2,1 %) parempi eikä numeroihin sisältynyt kertaeriä. Skaalaedut ja korkeampi kapasiteetin käyttöaste suosivat kannattavuutta: materiaalikulujen liikevaihto-osuus laski -5 %-yksikköä v/v ja henkilöstökulujen liikevaihto-osuus -3 %-yksikköä v/v. Lisäksi kiinteät kulut (liiketoiminnan muut kulut ja poistot) kasvoivat selvästi liikevaihtoa hitaammin. Nettorahoituskulut ja verot olivat ennustamaamme korkeammat, mutta tästä huolimatta osakekohtainen tulos oli monin verroin odotuksiamme parempi.

Kannattavuusennusteissa nousua

Kesla nosti aavistuksen 2023-ohjeistustaan. Yhtiö odottaa nyt sekä liikevaihdon että liikevoiton kasvavan selvästi vuodesta 2022, kun aiemmin odotettiin vain liikevoiton selvää kasvua. Keslan mukaan kysyntä on pysynyt vahvana kaikissa tuoteryhmissä ja kaikilla markkina-alueilla huolimatta yleisestä vallitsevasta epävarmuudesta. Toistamme jo ennakkokommentissamme esittämämme näkemyksen, että Keslalle tärkeiden alustakonemarkkinoiden 2023-ennusteet viittaavat kokonaisuutena lievään kasvuun. Uudet asiakkaat sekä uudet tuotteet etenkin traktorivarusteissa kuitenkin parantavat Keslan suhteellista asemaa. Vahvan Q2-raportin ja siitä annettujen kommenttien myötä olemme nostaneet kannattavuusennusteitamme reippaasti. Odotuksemme vuosien 2023, 2024 ja 2025 EBIT-marginaaliksi ovat nyt vastaavasti 5,1 % (aik. 4,2 %), 5,3 % (4,7 %) ja 5,9 % (5,3 %). Suurin muutos on tapahtunut henkilöstökulujen liikevaihto-osuudessa (n. -0,3…-0,5 %-yks.). Taustalla on liikevaihdon kasvu selvästi henkilöstökuluja nopeammin, mistä on jo näyttöjä. Vuoden 2023 ennustetta nostaa myös poistojen jääminen aiempaa arviotamme pienemmiksi. Vaikka tulosennustemuutoksemme ovat prosentuaalisesti merkittäviä, ei niiden euromääräistä vaikutusta pidä liioitella.

Arvostustaso saa yhä veden kielelle

Keslan osakkeen lähivuosien kokonaistuotto-odotus on noin +12…+25 % p.a. Tämä ylittää 11 %:n tuottovaatimuksen, joten riskikorjattu tuotto on houkutteleva. Tämänhetkiset vuoden 2024 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat -24…-31 % diskontolla suhteessa verrokkien mediaaniin. Alennus on perusteettoman suuri, vaikka huomioidaan osakkeeseen liittyvät diskonttotekijät. Lisäksi koko verrokkiryhmän arvostus on alhainen. DCF-malli antaa Keslan osakkeen arvoksi 5,9 euroa, mihin on huomattava eli +32 %:n nousuvara.